立讯精密:2018年交出完美答卷,长期仍有较大空间

事件

    立讯精密发布2018年业绩快报

    简评

    18年业绩快报符合预期。

    立讯发布业绩快报,18年收入357亿,同比增长56%,归母净利润为27.3亿,同比增长61%,处于此前预告的中上区间,符合市场预期。其中4季度单季营收136亿,净利润10.7亿,同比分别增长52%和75%。考虑到Q4确认股权激励费用及资产减值(双赢商誉)各几千万,实际经营业绩更好。

    苹果核心项目与通信等业务表现突出。

    我们判断18年立讯营收增幅较大的主要原因在于:1)苹果新切入项目无线充电、LCP 天线、马达等全面放量,而老产品(微电声、AirPods、Watch 配件)销量/份额等超预期提升,其中AirPods全年出货约1400万,份额已超一半;2)通信业务方面,连接器产品份额提升,且基站天线/滤波器/塔放等产品开始量产销售,通信部门整体收入约翻倍增长;3)汽车连接等业务亦贡献可观增量。

    盈利能力显著提升。

    立讯全年净利润率为7.6%,其中Q4为7.9%,下半年较上半年提升明显。18年加权ROE 为19%,较17年大幅提升5%。我们认为主要来自于:1)前期为大客户新项目投入研发较多,18H2进入收获期;2)智能制造升级,内部经营效率提升;3)18H2新项目爬坡进程超预期。

    2019年增长无忧。

    市场一度担心iPhone 销量波动带来的压力,但我们认为苹果降价促销策略将带来持续刺激,不排除供应链后续加单可能。此外综合考虑AirPods 上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素,我们判断立讯19年成长无忧。

    中长期逻辑清晰,坚定推荐。

    立讯18年业绩交出完美答卷,大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,智能机短期销量波动为“后4G”阶段性问题,市场亦在逐步消化,未来几年5G 商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,5G 相关业务占比到2020年望达20%左右,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。预计18-20年净利润为27/36/46亿,对应PE 为32/24/19x,我们按19年30xPE 给予目标价26.4元,继续强烈推荐。

    风险提示。

    大客户出货不及预期,汽车业务等进展具有不确定性。