新华文轩:立足西南地区的文化产业龙头

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟 日期:2019-03-07

业务布局陆续进入收获期,投资储备未来或持续贡献投资收益,增持评级

    我们认为,公司培育的一般图书出版业务、教育装备&教育信息化业务、互联网图书电商业务将陆续进入收获期。短期来看,纸价下行将为公司出版业务提供很好的业绩弹性。长期来看,教育服务&互联网销售等提高公司市场竞争力的布局将对主业形成持续驱动。此外,丰富的投资储备未来或持续贡献投资收益。我们预测公司18-20年将实现归母净利润7.41/8.74/9.84亿元,EPS分别为0.60/0.71/0.80元。参考可比公司2019年平均PE17.1X,给予公司19年18-20XPE的估值,目标价12.78-14.20元,首次覆盖给予增持评级。

    行业层面人口红利逐步释放,学生规模逐年增长

    80后生育周期开始,叠加二胎政策催化,全国新生儿规模2010年后步入稳定增长通道,2017年新生人口到达峰值。小学/初中/高中学生数量陆续迎来入学人数增长。我们预计未来十年在校学生规模止跌回升,进入长达10年的增长周期。学生规模的回升,叠加学生结构的改善,将对K12教育出版业务形成持续的增长支撑。四川省虽然生育率低于全国平均水平,但出生人数同样保持稳步增长。

    教材教辅出版受益纸价下行具备弹性,一般图书出版快速发展

    公司是四川省人教版教材独家代理,三科统编政策下公司市占率逐步提高。

    此外,由于公司纸张和印刷更多依赖外部合作企业,毛利率对纸价较为敏感,与同业公司相比,受益18下半年纸价下行具备最大弹性。一般图书出版业务获公司战略倾斜,2016年制定振兴出版战略以来,公司一般图书出版市场地位快速提升,排名由2015年26位升至2018上半年13位。

    发行体系具备市场化竞争力,教育服务&互联网销售两手抓

    公司具备四川省中小学教材教辅的独家发行资质,对省内渠道有很强的掌控力。2017年以来,公司在传统教材教辅发行的基础上,积极推动市场化转型和经营创新,依托渠道优势,推动教学用书业务、教育信息化业务、教育装备业务持续发展。此外公司前瞻性布局互联网销售平台,目前文轩在线已成为仅次于当当、京东的国内第三大图书电商。

    业务布局陆续进入收获期,投资储备未来或持续贡献投资收益,增持评级

    我们认为,公司培育的一般图书出版业务、教育装备&教育信息化业务、互联网图书电商业务将陆续进入收获期。短期来看,纸价下行将为提供很好的业绩弹性。长期来看,教育服务&互联网销售将对主业形成持续驱动,丰富的投资储备未来或持续贡献投资收益。我们预测公司18-20年实现净利润7.41/8.74/9.84亿元,增速为-20%/18%/13%,EPS为0.60/0.71/0.80元。参考可比公司2019年平均PE17.1X,考虑到公司市场化程度优于其他公司,投资项目储备有望受到科创板市场情绪带动,给予公司19年18-20XPE的估值,目标价12.78-14.20元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:教辅政策进一步收紧;新生儿数量大幅下滑。

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