昭衍新药:业绩符合预期,静待新产能释放

公司发布2018年年报。公司发布2018年年报,2018年实现收入4.09亿元,同比增长35.69%,归母净利润1.08亿元,同比增长41.72%;扣非归母净利润9029万元,同比增长36.92%;从Q4单季来看,实现收入1.65亿元,同比增长25.50%,归母净利润5112万元,同比增长22.33%;扣非归母净利润4685万元,同比增长25.14%。

    公司2018年收入端和利润端实现高速增长,符合预期。从2018年全年来看,公司实现收入,归母净利润和扣非净利润分别为4.09亿元、1.08亿元、9029万元,同比增速分别为35.69%、41.72%、36.92%,收入端和利润端均实现高速增长,符合我们预期。公司2018年扣非净利润增速低于归母净利润增速的主要原因是797万的委托理财收益(2017年为193万元),而这正是公司预收款业务模式带来强大现金流的红利,后续有望持续。

    2019年新产能释放将带来业绩爆发。公司2018年底有8亿的在手订单,受制于产能瓶颈无法释放。而公司新增产能将在2019年陆续投产,支撑公司主营业务临床前研究爆发式增长:1)苏州昭衍:苏州昭衍已完成近1.4万平米的动物房装修,其中2700平米动物检疫楼已在2018年6月投入使用,其余1.08万平米动物房产能预计2019年4月投入使用。2)北京昭衍:北京昭衍已完成2号楼一层小动物房的翻新,增加屏障设施面积750平米,预计2019年5月可以投入使用。3)海外:公司报告期内对全资子公司“昭衍加州”增资3000万美元至4000万美元,进一步扩大“昭衍加州”业务规模,旧金山方面已有的6000平米产能有望逐步投入使用,为昭衍后续快速拓展公司海外业务提供支撑。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元,同比增长49.4%、38.4%、37.0%,当前股价对应PE为46x、33x、24x,维持“买入”评级。

    风险提示:创新药投入不及预期;国内竞争对手新产能释放。