思维列控深度研究:行业景气向上叠加产品升级,收购蓝信完善轨交布局

2018-2020年备考净利润复合增速约27%,首次覆盖给予“推荐”评级:

    公司作为国内LKJ系统双寡头之一,未来将充分收益行业景气度持续向上,预计公司2018-2020年净利润为2.04、9.24、4.57亿元,剔除公司两次收购蓝信价格差异产生5.88亿元投资收益对业绩的影响,则2018-2020年净利润为2.04、3.36、4.57亿元,考虑到公司及蓝信实际经营情况的可比性,2018-2020年备考净利润同比增长36%、11%、36%。我们认为随着LKJ-15S逐步开始配套使用将极大提升市场空间,公司和蓝信协同效应进一步提升竞争力,首次覆盖给予“推荐”评级。

    铁路固投保持强度规模,预计2019-2020年平均投资超8000亿元2018年全国铁路固定资产投资8028亿元,超过2018年初计划的7320亿元,也略超2017年的8010亿,2019年1月铁总会议提出了2019年铁路固定资产投资保持强度规模。我们认为国内经济面临下行压力,政策将强化逆周期调控,增加铁路投资或将是“稳经济”的重要举措,预计2019-2020年中国铁路投资年均将超过8000亿元,未来两年铁路投资边际向上改善。

    增量提升&存量更新&LKJ产品升级,三重因素保障业绩高增长:

    货运比例提升促进机车采购、动车组采购维持高位、CR200J开始批产将带来增量市场提升,综合各类车辆采购数量、LKJ系统使用寿命、单价提升等因素,暂不考虑产品升级,我们预计2018-2020年LKJ系统市场规模为10.7、13.1、15.2亿元,复合增速约20%。此外,新一代列控系统LKJ-15S于2017年通过铁总技术评审、2018年上半年已获得CRCC证书,后续逐步配套在列车上之后有望提升LKJ系统2-3倍的市场空间。

    收购蓝信落地高铁战略,协同效益助推公司再上台阶:

    公司2019年1月完成蓝信科技收购和资产过户,蓝信承诺2019-2021年扣非后净利润为1.69、2.11、2.54亿元。收购完成后,不仅将增厚公司未来业绩,公司与蓝信也有望在“普速+高铁”、“列控+监测”、“机务+电务”、“车载+地面”等方面形成较好的协同和互补效应,提升公司轨交领域竞争力。

    风险提示:铁路投资不达预期,新产品推广进度较慢,商誉减值风险。