飞凯材料:业绩基本符合预期,混晶国产化有望持续

事件:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入14.46亿元,同比增长76.2%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长239.4%。

    投资要点

    2018年业绩基本符合预期:2018年光纤涂料行业基本企稳,同时液晶显示行业保持了快速发展的态势,加之被收购公司的顺利并表,公司净利润保持了239.4%的高速增长。同时,2018年公司顺利完成了混晶扩能、液晶单晶、单晶提纯、锡球生产线、医药中间体等各项目建设及投产的既定目标,为未来进一步降低成本奠定了坚实基础。另外,公司积极布局新材料、新产品的开发和应用,相关业务收入也实现了快速增长。分季度来看,Q4净利润低于预期,单季度净利润仅有2959万元,主要是受下游需求疲软及费用计提的影响。从公司最新发布的2019年一季报预告情况来看,公司预计实现归母净利润7342-9545万元,同比增长0%-30%,公司进入稳定发展期,各板块业务平稳推进,同时混晶国产化加速的逻辑有望持续。

    混晶材料业务仍贡献大部分利润:作为国内主要的混晶供应商,和成显示2018全年净利润达1.80亿元,贡献了公司近65%的净利润。随着国内高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高,混晶材料有望持续放量,同时2019年公司产品在京东方、华星光电及惠科等大型面板厂高世代产线上的渗透速度及混晶行业(尤其是VA材料)的价格波动应成关注重点。

    半导体封装产业链已初步完成布局:立足于第三次产业转移阶段,我国已是全球最大的半导体市场,其中封测环节的进口替代之路或率先启动。公司通过先后收购大瑞科技、控股长兴昆电并参股利绅科技,围绕半导体先进封装产业链进行一系列布局,产品涉及锡球、环氧塑封胶,加之公司的湿化学品及电镀液等业务进展顺利,未来公司有望抓住机遇,实现相关材料业务的协同快速发展。

    光刻胶、OLED等新材料技术储备充足:公司通过外部合作的方式,积极开展TFT-LCD行业光刻胶及OLED配套材料的研发和市场开拓工作。目前相关产品的技术储备和送样验证进展顺利,而公司也有望通过掌握光刻胶及OLED配套材料的专利技术,加速将相关产品推向市场的进程,未来形成新的利润增长极。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元和4.7亿元,EPS分别为0.77元、0.91元和1.10元,当前股价对应PE分别为22X、19X和16X。维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下滑,收购项目业绩不达预期。