锦江股份:春节错位影响表观增速,估值底部价值凸显,未来有望企稳回升

事件:锦江股份于2月27日晚间发布19年1月经营数据,1月境内酒店整体出租率68.93%,同比降低6.88pct,平均房价195.56元,同比增长7.19%,RevPAR134.80元,同比下降2.54%;1月境外酒店整体出租率55.10%,同比降低0.33pct,平均房价55.25欧元,同比提升1.69%,RevPAR30.44欧元,同比提升1.06%;1月境内外净开业酒店67家。

    投资要点

    春节错位影响,RevPAR增速失真。1月境内RevPAR134.80元,同比下降2.54%(增速环比下降7.01pct),增速转负主要由于春节错位对出租率带来了6.88pct的下降(下降幅度较12月扩大3.52pct):18年春节为2月16日,19年提前至2月5日,导致1月份差旅等需求受影响。根据对经济型酒店的草根调研,今年春节相比去年春节经营效益有所增长,参考锦江12月经济型RevPAR下降2.23%,我们预计1-2月综合后的经济型RevPAR增速有望环比12月有所改善。经济型与中高端酒店均维持提价趋势,虽然提价幅度有所下降,但由于11-12月中端酒店开业集中,结构改变驱动平均房价提升幅度仍有7.19%。

    提价趋势维持,出租率受错位影响,中端酒店影响更显著。新店爬坡叠加经济疲弱,中端酒店提价速度(ADR+0.86%)进一步放缓1.32pct;春节错位导致商旅需求下降,中端出租率下降8.47pct,降幅扩大3.84pct;出租率影响下RevPAR下降9.62%(降幅环比扩大6.18pct)。经济型房价提升1.16%,提价幅度环比下降2.59pct,出租率下滑7.29pct(降幅环比扩大3.01pct)导致RevPAR下降8.93%(降幅环比扩大6.71pct)。

    境外酒店增长平稳。境外RevPAR同比提升1.06%(增速提升0.94pct),主要由于房价提升1.69%,但出租率同比仍下降0.33pct。境外经济型RevPAR同比提升0.14%,增速环比下降0.14pct;中端RevPAR同比提升2.40%,出租率提升2.06pct,平均房价下降1.57%。

    中端扩张战略持续。截止1月,锦江已开业酒店7510家,房间74万间,其中中端房间占比42.2%,环比12月提升0.82pct。1月净开店67家,中端酒店净开业82家,经济型净关店15家。1月净签约酒店40家,签约减少与春节前夕以及12月投资加盟展提前吸收需求有关,中端酒店净签约82家,经济型净减少42家,中端化趋势显著。

    盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为10.54(+20%)、11.63(+10%)、12.58(+8%)亿元,EPS为1.10、1.21、1.31元,对应当前股价PE约23、20、19倍;由于行业新增供给放缓、供需关系缓和有望驱动经营指标企稳,公司处于历史估值底部,市场环境趋暖,有望迎来估值修复行情,上调至“买入”评级。

    风险提示:宏观经济波动超预期,扩张及经营效益不达预期等风险。