苏泊尔公司公告点评:持续稳健增长,内销产品份额均价双提升

公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润同比增长23%和26%。公司18年实现营业收入178.51亿元,同比增长22.75%,实现归母净利润16.70亿元,同比增长25.91%。公司前期收购上海赛博电器需追溯调整去年同期数据,追溯后18Q4实现营业收入44.58元,同比增长17.23%,实现归母净利润5.65亿元,同比增长34.80%,公司18Q4内销收入增长稳健,我们认为公司归母净利润增速远高于收入增速主要由于产品结构优化带来的盈利能力提升及受所得税税率因素影响。

    内销持续稳健增长,产品份额稳步提升,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司2018年产品销量份额全线提升,根据中怡康数据,电饭煲份额提升0.4pct达31%,电压力锅份额提升0.6pct达34%,搅拌机份额提升2.7pct至22%。均价方面,电饭煲均价提升了11%,电压力锅均价提升了6%,搅拌机均价提升了17%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司毛利率同比提升0.35pct,同时由于公司定位年轻化增大推广力度,销售费用率同比提升0.5pct,另外公司实行股权激励,发生股权激励费用约0.6亿元,占收入比重相比去年同期提升0.3pct,由于公司及下属子公司获得政府补助大幅增长及所得税率有所降低,最终公司18年实现归母净利润增速高达26%。

    多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进产品创新战略及新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。

    盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来实现收入及归母净利润双位数增长的确定性强。我们预计2018-2020年实现EPS2.03元、2.41元、2.83元,分别同比增长26%、19%、18%,目前股价对应18年26倍PE,对应19年22倍PE。考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入可以维持增长更多靠公司品类拓展的能力,参照可比公司估值水平(平均对应19年17倍PE,对应19年PEG=1.4),给予公司19年22-25倍PE,对应19年PEG为1.2-1.4,对应合理价值区间为53.02-60.25元,“优于大市”评级。

    风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。