国祯环保:立足水务运营类资产,受益基建与融资政策边际改善

在手项目稳步实施,带动2018年业绩高速增长

    2018年公司实现营收40.10亿元,同比增长52.57%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,与业绩预告范围保持一致。业绩高速增长主要来自:①在手运营项目稳健经营,贡献稳定运营收入,截止2018年中报在手运营规模511万吨/日,较2018年初共446万吨/日规模增长14.5%;②在手工程订单如期建设,工程收入快速增长,2018年前三季度公司新增工程订单17.29亿元,2018年初在手未确认收入工程订单35.82亿元,订单充足和施工顺利带动2018年工程收入实现大幅增长。

    目前在手订单依然充足,2019年拿单有望回暖

    从目前公布的最新订单情况来看,2018年前三季度新增订单54.81亿,同比增长32%;在手工程订单45.57亿元。2018Q4公司新增界首市黑臭水体治理PPP项目7.80亿元、陆良县第二污水处理厂及配套管网项目1.13亿元;2019Q1公司新增即墨区农村污水治理一期工程1.18亿元、麦王新增美国TPCO订单1.1亿元,目前在手订单依然充足。2018年公司面临PPP政策收紧及融资紧张的局面,2019年基建政策与融资都在好转,公司拿单及融资执行有望回暖,为业绩持续高速增长奠定基础。

    可转债转股降低负债率,定增保障在手项目顺利实施

    公司2017年底发行了5.97亿可转债,目前已进入转股期,2018年下修转股价格至8.72元/股,目前股价已经超过转股价,预计可转债可顺利转股,降低公司资产负债率。此外,公司计划定增筹集资金10亿元,用于污水处理项目建设,目前增发方案已获证监会受理,并完成反馈意见回复,预计即将过会。增发募集资金将进一步降低负债率,保障公司在手项目顺利实施。

    盈利预测与投资建议

    公司业务结构合理,运营业务提供业绩基础+稳定现金流,工程业务为公司提供业绩增长弹性,将受益于基建和融资政策边际宽松。我们预计公司2018-2019年可实现净利润2.93亿、4.20亿,对应当前股价19倍、13倍,低估值+业绩确定性强,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:项目落地低于预期、融资改善低于预期、定增进度慢于预期。