方大特钢:吨钢毛利创新高,高分红持续

2018年业绩概况:2018年公司营业收入为172.9亿元,同比增长24.0%;归属于母公司所有者净利润为29.3亿元,同比增长15.3%;基本每股收益为2.08元。其中四季度归属于母公司所有者净利润为6.1亿元,同比与环比分别下降38.8%、39.3%。分红预案为每10股派息17元(含税),股利支付率84.21%。

    量增价涨,吨钢毛利再创新高。2018年公司铁、钢、材产量分别为346.04万吨、420.31万吨、425.13万吨,同比分别增长12.75%、15.29%、15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比增长11.27%。源于奖惩分明的企业文化和高效精细的管理体制,公司内部控制成本优势突出。按照特钢行业收入及粗钢产量计算,2018年吨钢售价约4029元/吨,同比上涨8.6%;吨钢毛利为1308元/吨,同比上升137元/吨。分产品看,汽车板簧及铁精粉毛利率同比有所下滑,弹簧扁钢、螺纹钢及长材毛利率均有不同幅度的上升。总体上公司综合毛利率为32.87%,同比上升0.84个百分点。

    高分红回馈股东。自方大集团成为控股集团后,从2012-2017年间,公司连续六年持续分红。2018年分红预案为每10股派息17元(含税),股利支付率84.21%,按照12.46元的收盘价计算,股息率约为13.7%。

    区域高速发展保障需求,赋予价格更强的抗跌性。预计江西省2019-2020年需求年均复合增速为2.76%,供给年均复合增速为0.27%,需求向上弹性明显强于供给。相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。

    投资建议。预计公司2019-2021年营业总收入分别为151.1/153.6/155.1亿元,同比分别增长-12.6%/1.7%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为23.5/24.8/25.3亿元,同比分别增长-19.7%/5.4%/2.0%;每股收益分别为1.62/1.71/1.74元,对应动态PE分别为7.7/7.3/7.2倍。在行业合理调整的周期中,外因刺激力度趋弱,公司可将自身的经营优势发挥到极致,对比其他公司而言更易获取相对收益,且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力,维持“买入”投资评级。

    风险提示:产能置换致有效产能大幅释放风险;环保限产政策实际执行效果低于预期风险;需求下滑超预期风险;持续高分红的不确定性风险。