紫金矿业深度报告:资源为王,全球矿业巨头雏形已现

紫金矿业集团股份有限公司成立于1993年,是一家以黄金、铜、锌等金属矿产资源勘查、开采和冶炼为主的大型矿产企业。公司是中国最大的黄金生产企业之一、主要的矿产铜、锌生产企业和重要的钨、铁生产企业、中国控制金属矿产资源最多的企业之一。

    海外收购增加资源储备,国际矿业巨头雏形初现。公司2015年收购卡莫阿铜矿,如今卡莫阿铜矿已成为世界上最大的未开发、高品位的矿山。2018年又大举收购海外矿山集团(Nevsun、RTBBOR),这两个拟收购标的均有较为丰富的铜金等金属资源,目前收购进展顺利。我们认为资源的持续扩张可以提升公司的盈利能力和可持续发展能力。

    公司项目产能逐步投产,提供业绩支撑。在资源保障下,公司产能的提升有望带来实质性的利润增厚。科卢韦齐铜矿2018-2020年逐步实现满产;多宝山二期达产后,2020年产能有望扩至9万吨,产量预计逐步提升;子公司新疆紫金锌业计划扩产至12-15万吨/年,并配套建设10万吨/年锌冶炼项目,预计2019年初步投产。卡莫阿项目在2020-2021年有望初步投产,成为公司中长期铜矿产能增长的较强支撑。

    铜、金价格未来有望维持高位或者上涨。当前时点来看,铜价格处于低位回升阶段:主要由于供应方面,目前铜供应处在十年来刚性最强的阶段;需求方面,预期差极大,5G用覆铜板、风电光伏用铜线缆、自动化领域用铜板带箔的需求没有被市场认知;同时我国预计启动的新一轮家电下乡政策也将拉动下游铜需求。黄金价格也有望保持高位:美联储加息预期进一步降低;2018年各国央行大幅增持黄金;2019年美国经济或见顶回落,美联储考虑提前结束缩表,随着真实收益率趋势性进一步回落,金价仍存上涨空间。

    投资评级与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为45.62亿、75.11亿、86.85亿元;EPS分别为0.20、0.30、0.34;对应PE分别为16.41、10.98和9.50,给予“强烈推荐”(调升)评级。

    风险提示:公司海外收购引发的流动性风险;金属价格波动风险;海外资产的汇率风险;产能项目进展不及预期风险;政治风险。