龙马环卫公司深度分析:环卫装备增速放缓,环卫服务成长可期

环卫装备产销量短期下滑,中长期市场需求稳健。18H1我国环卫车辆产销量骤然下滑,尤其是高端车型产销量下滑显著。考虑到下游清扫面积的稳定增长、垃圾清运效率的提高以及环卫装备机械化率的提升,19-20年我国环卫装备产销量有望恢复性增长。市场存在把短期产销量的增速下滑当做行业长期下行拐点的嫌疑。

    环卫市场化快速推进,智能环卫有望实现降本增效。18H1我国新签环卫服务合同金额1046亿元,同比增长160.08%,市场空间持续释放;中标家数3053家,订单向行业领先公司聚集趋势明显。我国环卫服务利润微薄,毛利率逐年下滑。智能环卫装备的使用有利于环卫管理实行智能化、精细化,从而提高盈利水平。

    国内领先的环卫装备企业,环卫服务市场扩张动力十足。公司作为国内中高端环卫装备的的典型代表,具备完整的产品体系和销售体系。受市场需求结构转向中低端环卫装备以及公司产能瓶颈影响,公司市占率呈现下滑趋势,但中高端车型市占率仍在高位。截至到18年8月底,公司环卫服务订单年化合同金额14.56亿元,并不断开拓环卫一体化市场,有望积极贡献业务增量。

    有息负债较低,盈利能力尚待改善。截至18年3季度末,公司账面货币资金8.05亿元,有息债务较少。随着公司环卫服务业务占比逐步提升,以及环卫装备市场竞争格局的优化,公司经营活动现金流走弱问题有望改善。公司在环卫用工和管理较为规范,随着服务规模的扩大,有望发挥规模优势,降低运营成本。

    首次给予公司“增持”投资评级。按照2月19日11.83元/股收盘价计算,公司市值35.37亿元,对应PE10.3倍,估值水平偏低。虽然公司短期面临环卫装备需求增速放缓、市场竞争趋于激烈、毛利率降低等问题,但是在“机器替人”的背景下,行业中期需求看好。首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:解禁股出售,二级市场抛压加大;规范劳动力用工,环卫运营劳动力成本增加,服务费上调滞后;市场参与者较多,竞争趋于激烈;应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。