舍得酒业2018年报点评:营收超预期源自玻瓶,舍得一直在路上

营收超预期,净利率稳步提升

    公司2018年营收22.12亿(+35.02%),归母净利3.42亿(+138.05%),主因舍得系列产品保持较高增长所致。18Q4营收6.23亿(+57.70%),归母净利润0.69亿(+42.86%)。18年毛利率72.63%(-2pcts),净利率16.86%(+8.2pcts),主因销售费用率27.58%(-1.72pcts)、管理费用率12.25%(-5.58pcts)下降及公司削减低端产品SKU数目等所致。销售商品、提供劳务等收到现金27.28亿(+33.99%),经营性现金流净额4.43亿(+3.99%),现金流得到改善。营业税金及附加为3.19亿(+41.60%),主因白酒销售增加及消费税计税价格调整后增加所致。

    中高档酒稳步增长,舍得保持较高增速

    分业务来看,18年白酒营收18.50亿(占比84%,同增24%),玻瓶3.39亿(占比15%,同增3204%);分产品来看,占总收入比超80%中高档酒营收17.89亿(+28.30%),低档酒因调整收入不断下降,产品结构不断优化;具体来看,舍得酒营收14.42亿,若剔除之前会计政策变更因素,舍得酒营收为15.90亿(+45.20%)。分渠道来看,公司经销营收18.13亿(+22.10%),电商营收0.37亿(+240.46%)。从区域来看,占比约23%的省内营收为4.24亿(+25.44%),占比超75%的省外营收为13.88亿(+21.12%)。18年公司共有1630家经销商,同增228家,其中省内295家,省外1335家。

    产品矩阵成型释放活力,万事俱备只欠东风

    目前公司聚焦舍得品牌,提升沱牌品牌,形成以舍得为核心品牌,沱牌为重点品牌,吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的品牌矩阵,建立分品牌分事业部的运作体系。公司通过全国性渠道对消费者促销活动组织、策划及实施,加强贵宾团队配置,通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会+品牌荣誉大使四大工程,培育忠实用户;聚焦烟酒店及团购渠道,拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道;建立万家联盟体烟酒店,进一步强化核心烟酒店联盟体运作,提升对核心渠道的掌控力和服务水平,尝试C2M营销模式。

    投资建议

    我们看好公司次高端产品结构持续优化,预测2019-2021年EPS1.84/2.30/2.83元,对应PE14/12/9,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;白酒行业需求放缓;全国化扩张不及预期