恒瑞医药:业绩表现靓丽,研发投入再创新高

业绩增长符合预期,研发费用收入比达15%。公司公告2018年年报:2018年,公司实现收入174亿元,同比增长26%,归母净利41亿元,同比增长26%,扣非后净利38亿元,同比增长23%;2018年公司计提股权激励费用3.1亿元,剔除股权激励费用后归母净利同比增长33%、扣非净利增30%;2018Q4公司收入50亿元,同比增长32%,归母利润11.5亿元,同比增长30%,扣非净利10亿元,同比增长32%。公司在高基数上仍保持较快业绩增长,缘于专业化营销改革,更缘于持续加码的创新研发投入,2018年全年公司研发投入26.7亿元,同比增长52%,占营收比重达15%,研发费用收入比已达到跨国制药巨大水平,高效的研发投入为其后续增长强有力动力。此外,税改对公司业绩有增厚(详见正文测算)。

    加强专业营销改革,各产品线保持较快增长。2018年,各产品线继续保持稳定增长态势,肿瘤药品销售额较同比增长29.23%(税改影响及新品陆续获批贡献增量),影像线产品销售额同比增22.67%,麻醉线产品同比增长29.2%,其中麻醉产品线布托啡诺价格大幅上涨,增幅较大。2018年制剂出口实现收入6.5亿元,同比增长2%,随着新获批ANDA逐步贡献收入,制剂出口有望持续贡献业绩增量。公司加速推进仿制药一致性评价工作,重点品种如多西他赛、碘克沙醇等均已提交一致性评价补充申请,且进度靠前,积极应对带量采购政策的影响。

    持续加码研发投入,产品线进一步丰富。2018年公司研发投入26.7亿元,同比增长52%,占收入比重达15%,2018年,硫培非格司亭和吡咯替尼两个创新药在国内获批上市销售,此外,PD-1单抗卡瑞利珠目前已完成技术审评,有望于2019Q2上市销售,公司PD-1单抗在大适应症布局上处于国内领先,肝癌二线、食管癌二线、非鳞非小细胞肺癌一线均有望与19年内报产。公司创新模式逐步从创新初期“me-too”、“me-better”走向源头创新,靶点布局丰富,研发进度逐渐逼近全球first-in-class,如肿瘤免疫管线,已布局了包括IL-15、抗LAG3 及抗GITR(激动剂)等在内的多个单抗,多个产品在海外开展临床,公司逐步从“中国恒瑞”走向“世界恒瑞”!

    国内创新药稀缺标的,维持买入评级。考虑公司创新药步入收获期,我们上调公司2019-2020年EPS预测1.32/1.64元至1.40/1.75元,新增2021年EPS预测2.18元,同比增26.5%、25.3%、24.9%,对应 PE 分别为48倍、38倍、31倍,维持买入评级。

    风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险。