周大生:业绩增长符合预期,跑马圈地实现门店快速扩张

18年业绩维持高增长,符合此前预期。公司2018年营收48.70亿元,同比+27.97%(18Q1-Q4分别为9.38亿元+17%;11.86亿元+36%;14.17亿元+36%;13.29亿元+22%);归母净利润8.06亿元,同比+36.16%(18Q1-Q4分别为1.61亿元+29%;1.92亿元+39%;2.42亿元+59%;2.11亿元+20%)。截至2018年12月31日公司终端门店3375家,其中自营302家(Q4新增10家),加盟3073家(Q4新增175)。增速看:加盟同比+25.53%自营同比+9.42%,跑马圈地带动业绩高增长。

    Q4业绩增速受宏观消费走弱影响有所放缓,19年上半年或受益于金价的影响,我们预计黄金较镶嵌销售趋势更好,并将充分为品牌引流,盈利空间较大。渠道看,加盟门店增速较高,品牌仍处于展店提速期,目前加盟商体系较为成熟,圈地同时门店品质得到有效把控。

    渠道为王,镶嵌领航,尽享消费升级红利。①加盟方式助渠道网络快速下沉。公司布局于全国的3375家门店,已占据32省,三四线城市为主渠道下沉充分,一二线在已有门店基础上继续扩展,通过受让恒信玺利股份,嫁接其600+门店,实现错位发展。②镶嵌品类为主,打造差异化竞争力。线上业务毛利提升较快;线下镶嵌、素金品类皆有不同程度的增长。③激励计划绑定利益助公司持续成长。公司先后推出限制性股票激励计划和员工持股计划,充分绑定核心管理层和员工利益,为公司长期发展提供稳定动力。

    维持买入评级。公司收购优质资产形成良好协同效应,互补增长空间可期,同时渠道端持续发力跑马圈地。我们将公司19-20年盈利预测由9.8/11.7亿元上调为10.4/13.1亿元,当前市值对应14/11*PE,估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:消费信心下降,展店速度不及预期