海大集团:饲料逆势增长,白马优势显现

事件:

    2月18日公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司实现预计营收422.86亿元,同增29.89%;归属于上市公司股东的净利润14.34亿元,同增18.82%;对应EPS0.92元/股。符合业绩预告披露的利润区间12.07-15.69亿。

    我们的分析和判断:

    1、2018饲料行业考验重重,公司饲料逆势增长26%。

    报告期内,饲料行业整体受1)大宗水产品价格低迷、2)中美贸易摩擦造成大宗原材料价格大幅波动、3)猪价下行叠加非洲猪瘟爆发带来生猪存栏快速下降、4)禽养殖同样处于存栏较低的情况等因素影响,饲料行业景气向下。但公司饲料主业仍然保持快速增长。2018年公司实现饲料销量1070万吨,同增26%。其中,预计水产料、猪料、禽料增速分别为25-30%、50-60%、15-20%。

    在公司清晰的战略、完善的养殖技术服务体系及产品力优势下,预计未来公司饲料销量仍将维持高增长。

    2、非洲猪瘟加速产能去化,猪价上涨增厚生猪板块业绩。

    非洲猪瘟加速行业产能去化,根据中国畜牧业信息网,报告期内,22省生猪均价12.7元/公斤,公司养殖微利。我们预计1-12月份公司生猪出栏规模65-75万头。

    非洲猪瘟爆发以来,根据2019年2月17日《生猪板块开年大涨,后市怎么看?》报告,我们预计全国产能去化幅度至少在10%以上。周期拐点已经临近,预计4月份周期启动。猪价高度和持续时间均有可能超历史周期。

    我们预计公司2019年出栏量可达100万头,按照2019年生猪均价15元/公斤的假设,公司可实现头均盈利约250-300元/头,则生猪板块可供贡献利润2.5-3亿。

    3、投资建议:

    由于公司其他业务估计略乐观,故将2018-2020年的净利润预期从原来14.69亿、18.54亿、24亿元下调至2018-2020年净利润14.3亿、18.5亿、23.6亿元,同比增长18.86%、28.63%、28.06%,对应EPS0.91、1.17、1.50元。当前股价对应2019年业绩22倍估值,继续维持“买入”评级。

    风险提示:极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情