周大生:2018业绩符合预期,龙头地位持续巩固

公司2018年营业收入增长27.97%,归母净利润增长36.16%

    公司发布业绩快报,2018年营业收入48.7亿元(YoY+27.97%),归母净利润8.06亿元(YoY+36.16%),基本符合预期。4Q2018单季度营业收入13.28亿元(YoY+21.53%),归母净利润2.11亿元(YoY+20.05%)。门店加速扩张:2018年自营/加盟店净增加26家/625家至302家/3073家,年末门店数量达3375家;4Q2018单季度门店净增加185家。财务状况稳健:公司2018年净利率为16.6%(+1pp),ROE为22.39%(+0.69pp)。

    4Q2018增速放缓主要系行业因素,龙头地位进一步巩固

    相比3Q18收入增长36%,净利润增长58.7%的表现而言,4Q18收入利润明显放缓,主要受经济下行压力所致。我们在此前的专题报告《黄金珠宝行业复盘:经济周期和金价走势如何影响景气程度?》中指出无论是黄金还是镶嵌类,主要是消费属性驱动,经济下行压力下行业景气度自3Q18开始走弱,导致终端同店增速放缓,但周大生主要布局享受渗透率提升红利的三四线城市,同店表现优于龙头公司周大福、六福等,更强于杂牌白牌。和2016上半年不同,这一轮龙头公司的扩张超预期,一方面对冲同店增速的放缓,另一方面也是加快跑马圈地抢占市场份额,小品牌快速出清,行业集中度提升,形成更为稳固的行业竞争格局。

    预计2019年行业景气度偏弱,但较4Q18回暖

    我们判断2019年珠宝景气度整体弱于2018年,但较4Q2018有所回暖;同时受终端疲软影响,预计门店扩张速度有所放缓。但公司较同业相比α价值显著,行业集中度提升趋势下,公司龙头地位将持续巩固。预计18-20年归母净利润为8.06、9.91和12.72亿,3年收入复合增速23%,净利润复合增速29%,给予公司PEG=0.75,对应18年PE估值约21.8X,合理价值35.50元,维持买入评级!

    风险提示:宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。