中环股份:单晶硅片有望持续涨价,龙头将持续受益

维持增持评级,维持目标价15.46元。下调EPS至0.23(-0.24)/0.54(-0.1)/0.73元,下调原因为531后全产业链利润挤出,硅片盈利大幅下滑,但由于单晶硅片价格自2018年Q3起盈利见底回升,2019年价格有望持续上涨,维持“增持”评级,维持目标价15.46元,对应2019年29倍PE,公司是技术驱动型企业,拥有光伏拉晶工艺积累、新型叠瓦组件专利,同时也是国内半导体大硅片第一梯队稀缺标的,应享有估值溢价。

    硅片盈利能力的持续改善将为中环股份增厚业绩。中环股份作为硅片环节龙头企业,与隆基股份是单晶硅片环节双寡头。单晶硅片环节是2019年光伏主材链中最为紧俏的环节,2018年Q3盈利见底后盈利水平有望持续回升,中环股份硅片基本外销,盈利能力回升能够增厚中环股份利润,其盈利能力有望超出市场预期。

    与众不同认识。单晶硅片环节上下游都进入产能扩张阶段,因此其原材料供给更为充沛,同时需求更加旺盛,导致该环节更为紧俏。单晶硅片上游为多晶硅料,2018年Q4-2019年Q2正是产能密集投放期;其下游为PERC电池产能,自2018年起PERC电池产能以年均30GW的速度增长。而单晶硅片环节中环股份已经完成扩产,隆基股份云南二期也将于2019年底-2020年初完成,产能扩张已经减速,将加剧单晶硅片环节的紧俏程度。根本原因是单晶硅片环节格局最好,其扩产开始最早,盈利拐点也最明确。

    催化剂。硅料价格下行、新PERC电池产能投放、光伏装机量超预期。

    风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。