周大生2018业绩快报点评:业绩符合预期,q1终端企稳增速有望回升

投资建议:公司发布2018年业绩快报,全年净利润8.06亿元,同比增长36.2%,符合市场预期。2019年Q1行业终端已经有所恢复,利润增速环比回升可期。考虑行业终端整体放缓,略微下调公司2018-2020年EPS为1.68(-0.05)/2.12(-0.11)/2.61(-0.23)元,考虑渠道持续下沉带动利润复合增速维持25%+,折价给予2019年19倍PE,维持目标价40元,增持评级。

    2018年Q4行业增速放缓已有充分预期,重点关注Q1回暖态势。公司2018年收入48.70亿元,同增28%,归母净利润8.06亿元,同增36.2%;单独看2018年Q4收入增速21.6%,净利润增速19.9%,符合此前市场对Q4行业终端增速放缓的预期。2018年Q4行业终端同店普遍下滑为负,主要受金价短期上涨消费者观望心态导致。但从2019年春节期间百家珠宝同店增速4.3%,终端同店已有所复苏。

    渠道继续快速下沉,开店贡献显著增量。2018年底公司门店总数达3375家(加盟3073,自营302),全年净开651家(加盟625,自营26),单Q4净开185家(加盟175,自营10),加盟渠道继续快速下沉。2019年加盟开店节奏有望延续,继续提供成长增量。

    价值仍然低估,终端向好有望带动估值修复。公司当前对应2019年PE仅14倍,仍显著低于行业平均水平,估值低主要受对高端消费终端预期不佳等影响。预计随着Q1终端企稳印证,估值有望修复。

    风险提示:经济增速下滑拖累高端消费,展店速度不及预期等。