东易日盛:速美19年扭亏在即,持续增长确定

Q4收入保持较快增长,但利润增速显著下滑

    分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4收入分别为7.2亿元、10.9亿元、11.3亿元,14.8亿元,同比分别增长34.3%、14.3%、27.0%、20.3%。Q4收入增长较Q3有所下滑,考虑房地产成交在报告期内的清淡,公司Q4依然保持增长实属不易。

    公司Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别为-0.62亿元、0.73亿元、0.74亿元、1.77亿元,同比分别增长-5.7%、43.09%、46.96%、1.14%。Q4利润增速较Q3显著下滑,我们判断主要因速美业务处于开店扩张期,导致亏损扩大,同时A6业务增速有所收窄。

    2019年将是速美扭亏期

    速美业务目前自营门店数大约45家左右,考虑目前的房地产形式,我们预计19年速美的新开店量将大幅收缩,19年扭亏的概率极大。

    我们的判断依据如下:参考中报数据,我们测算速美18年收入大约0.9亿,亏损大约0.8亿元,如果保持现有门店不增加,速美收入达到1.7亿元可实现盈亏平衡,则单店收入大约为380万,如果以客单价12万测算,则单店完成订单数量达到32单即可实现盈亏平衡,平均月单量不到3,完成难度并不大。

    A6业务目前依然是业绩的基石,投资业务初现成效

    A6作为成熟业务,目前依然是公司业绩的基石,而公司上市后确立的另一驱动轮投资业务也实现了收入和净利润的较好增长,根据我们的测算,今年投资业务实现归母净利润应大致与速美业务的亏损相当,也就是投资业务实现归母净利润的规模大约在0.8亿元左右,其中集艾设计发展较好,扣除投资业务和速美业务的亏损后,A6业务目前仍然是公司利润的主要来源。

    公司有大比例分红惯例

    公司现金流良好,上市以来每年均大比例分红,14-17年分红比例最低年份64%,其中15-17年分红比例均超过100%,参照历史惯例,公司18年分红比例也不会低。

    重申“买入”评级

    预计公司2018年-2020年,公司营业收入分别为42.2亿元、49.2亿元、56.3亿元,同比分别增加16.9%、16.6%、14.4%;归母净利润分别为2.6亿元3.4亿元、4.2亿元,同比分别增加20.1%、28.7%、25.7%。预计2018年-2020年EPS分别为0.99元/股、1.28元/股和1.61元/股,对应的PE分别为17/13/10x,公司是二级市场少有的高分红公司,在大比例分红、净资产减少的情景下依然实现客观增长,重申“买入”评级。

    风险提示

    房地产调控加码的风险;

    建材价格大幅上涨的风险;

    业务拓展不达预期的风险。