比音勒芬:增速强劲,期待未来

2018年收入/净利润同增37.21%/60.98%,再超预期。公司发布业绩预告,2018年预计营业收入同增37.21%至14.47亿元,净利润同增60.98%至2.9亿元。报告期公司通过高新技术企业认定后所得税按15%缴纳,税前利润增长46.84%。其中,Q4收入同增31%,税前利润增长29%。考虑到2018年收入高提速,判断周转有所好转。结合目前消费情况及终端调研,我们判断2019Q1公司收入增速25%左右,按此测算营业利润同增30%+,考虑税收优惠下净利润同增50%左右。

    终端多高效店,同店增长是业绩主要驱动力。根据我们测算,公司全年新开店70家左右(店数增长10%),同店增长超20%。终端表现强劲主要系:1)产品端:重视设计研发,产品“三高一新”不断得到市场认可,复购率较高;2)销售端:资深店员暗烩销售之道,会员维护佳;定期系统化店员培训,保证店员对货品熟悉,提高销售连带率;3)渠道端:老店采取“调位置扩面积”的策略,打造精品店与大型体验店,新开店铺扩大市场覆盖率,吸引更多客流从而提高销售量;4)营销端:报告期内,首次签约明星(杨烁、江一燕),助力中国国家高尔夫球队亚运之队,使得品牌的曝光率与知名度迅速提升。

    展望2019,主品牌维持增长,威尼斯加快布局。2019年公司在发展主品牌比音勒芬的基础上,将加快新品牌威尼斯的开店速度。威尼斯定位中端度假旅游系列(加价倍率4~6倍),自2017年中旬推出后市场反应较好,试水成功。我们判断2019年主品牌拓店速度与2018年相当,威尼斯独立开店后有望成为规模增长的后续力量。

    投资策略。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张以及新品牌拓展,未来高增长有望延续。基于2018年超预期业绩,上调2018/2019/2020年净利润至2.90/3.78/4.85亿元,对应EPS1.60/2.08/2.67元。现价36.87元(对应2019年PE18倍),给予目标价52元,对应2019年PE25倍估值,维持“买入”评级。

    风险提示:新开店扩张不及预期;新品牌培育不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量。