长安汽车:1月继续去化库存

事件:

    公司发布1月产销快报,全集团口径批发销量14.2万辆,同比-40%,环比-10%。

    点评:

    长安自主、福特、马自达1月继续去化库存。公司乘用车批发延续12月以来的减量状态,其中自主(长安+欧尚品牌,乘联会口径)7.5万辆,同比-35%,环比+44%;长安福特公告1.5万辆,同比-70%,环比-17%,长安马自达公告1.2万辆,同比-44%,环比+6%;产量则更低,长安自主7.2万辆以下,长福0.8万,长马1.3万。而从此前公司公布的零售数来看,集团19.6万辆高于批发口径的14.2万辆,其中长安+欧尚零售10.6万辆远高于批发的7.5万辆,其中长安品牌同比增长10%。从协会数据数据来看,长安各品牌库存系数皆在2个月以下,由此可推算长安福特零售在2.5万辆以上,我们估计在3万左右,高于批发的1.5万辆。

    2019年机会持续酝酿。节前汽车消费超预期,我们预计1月乘联会零售同比+4%、环比+5%,预计交强险注册量同比转正至+12%、环比-5%,均高于月初预期,考虑1/2月合计,增速也在0%附近,远好于4季度-17%(零售)和-21%(交强险)的超低增速,需求低谷已过。而行业批发仍在低位,预计同比-16%,环比-7%,与终端需求趋势相反,显示去库加速,根据流通协会,1月经销商库存系数1.4,同比-12%,环比-19%,为2018年1月以来首次低于警戒线。我们判断行业正在逐步进入新一轮景气周期,以长安汽车为代表的弹性标的(低估值、高EPS修复预期)有望迎来最佳表现时期,对长安汽车而言:

    1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.8倍,位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。

    2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复(2019年单季预计-8、-5、6、18亿元),中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。

    投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为41倍、5.8倍,19-20PB为0.80倍、0.72倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。