昭衍新药:小公司有大爆发,确定性高增长的安评龙头

本文是我们创新服务商系列报告之二。

    为什么看好安评行业以及看好昭衍新药?

    创新服务商是我们一直在强烈推荐的方向,最核心的原因就是三点:1)业绩的高爆发性:鼓励创新药的政策频出带来创新药热潮,只要国内的研发投入加大,就会转变为CRO等创新服务商的业绩爆发,而且看17、18年的趋势,业绩爆发将会极为猛烈;2)业绩爆发的及时性:创新服务商的业绩爆发前置于创新药的获批,在药企开始大力投入研发的阶段,创新服务商的业绩就开始爆发了;3)业绩爆发的确定性:不用管创新药是否最终获批,创新服务商在创新药的研发过程中,业绩就兑现了,相对创新药而言,风险较小。

    CRO是创新产业链中的前端,而安评行业就是CRO行业中的前端。整个创新药研发呈现“倒三角”的形状,平均下来,一个最终获批的创新药可能对应5个临床期项目乃至于250个临床前项目,公司作为临床前药物安全性评价的龙头,在整个创新产业链中处于前端的位置,上述的三个理由更是在昭衍新药的身上体现的淋漓尽致。

    安评行业的市场规模以及昭衍新药安评业务的天花板在哪里?

    我们将申报临床的品种放大一定倍数,再以平均一个品种的合同金额去进行逆推安评行业的市场规模。从2014-2018年CDE接收的申请临床的品种数量来看,2017、2018年有着非常明显的爆发,我们以2018年申报的1、2类国产新药数量244个作为基准,将其放大7-10倍(理论上,1个进入临床的品种对应50个临床前项目,但因为临床前分为药效、药代、安评三种,安评处于偏后的阶段,因此我们进行保守处理,放大7-10倍),而每个品种合同金额我们以250万的均值计算(正常一个品种安评所有项目做下来在200-300万之间),则安评2018年市场规模在40-60亿之间。我们认为,未来公司占据安评市场30%的市场份额是极有可能的,而这个市场仍然以非常快的速度在成长着,2019年1月即有36个品种申报临床,昭衍新药安评业务的天花板并不像市场所认为的那么低,公司新产能释放后,每年40-50%的收入增长可以持续。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.08、1.62、2.25亿元,同比增长41.7%、49.9%、38.5%,当前股价对应PE为58x、38x、28x,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:创新药投入不及预期;竞争对手新产能释放;测算可能与实际存在误差