海能达:运营商公网宽带+北美市场大获突破,未来空间广阔

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红,唐海清,容志能 日期:2019-02-19

公网宽带对讲市场获突破,打开广阔成长空间

    移动项目中标产品为中移动提供智能宽窄融合PoC终端及配件,采购框架金额约为2.88亿元,该项目意味着公司宽带智能终端开始大规模进入公网对讲、运营商行业市场,有利于公司加深与运营商的合作,抢占公网对讲高端市场,提升公司宽带产品的市场占有率。

    公司在基于公网的PoC终端、平台、行业解决方案已形成完整布局,同时,公司牵头并联合无线电委员会、国家检测中心、运营商等单位和厂家,共同推进PoC产业及标准的发展,公司产品和技术优势凸显,在巩固专网龙头地位的同时,打开了广阔的公网对讲市场。

    赛普乐继南美市场之后,北美市场再获突破,全球协同整合效应显现

    中标的北美TETRA项目是由TELTRONIC提供的TETRA基站设备,项目合同包括TETRA网络建设、安装、调试和终端、后续运维服务,一方面凸显公司技术、产品和品牌的硬实力,北美轨交市场的突破有利于公司在全球市场的进一步扩张;另一方面,跟上次赛普乐斩获南美公共安全项目类似,此次中标也体现了公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作效果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。

    整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。

    未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。

    投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为22x,维持“买入”评级。

    风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。

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