东易日盛:业绩基本符合预期,家装龙头稳步发展

1)家装主业稳健增长,并购贡献利润弹性。①A6业务稳步推进。我们预计A6全年新增门店13家,特别是新增安徽、福建分公司以拓展空白市场,同时预计A6平均客单价上升1-2万元,带动同店增长。②速美收入开始放量。我们预计速美全年新增门店27家,客单价也略有增长,预计速美收入增速75%以上。③并表业务增厚利润。公司并购标的以设计企业为主,一方面贡献收入增量,我们预计并表业务收入增速约50%,另一方面,设计业务附加值高、毛利率高,其占比提升将拉高盈利水平。

    2)家装龙头优势明显,速美有望进一步放量。地产销售低迷&精装渗透率提升波及家装行业,公司Q4订单承压。但中长期看,消费升级推动整装业态发展&市场集中度提升,东易作为龙头,可凭出色的前端获客和后端交付能力实现份额扩张。分业务看,我们预计2019年A6继续异地扩张,业绩维持稳健增长;速美以调整门店&完善系统为主,收入有望进一步放量;精装项目贡献收入增量,而且精装项目的模式是房地产商作为平台,推动东易直接为业主提供服务,避免利润挤压和现金流问题;与链家的合作为公司攫取流量入口,提供增长动力。

    投资评级:我们预计2018-2020年公司EPS为1.00/1.15/1.32元,对应PE分别为16.64/14.35/12.55X。东易作为家装龙头,业绩增长确定性强,速美放量带来成长新动力,分红与估值具备吸引力(我们预计2018股息率4.8%),维持强烈推荐评级。

    风险提示:速美业务发展不及预期,并购子公司未达业绩承诺。