新和成:维生素、蛋氨酸持续扩产带来长期成长性

公司是国内最大的维生素类饲料添加剂生产基地。

    公司是以营养品、香精香料、高分子新材料等产品为主要经营业务的精细化工企业,主导产品市场占有率位居世界前列。公司拥有VA产能1万吨,VE产能2.5万吨,是世界四大维生素生产企业之一。公司是国内最大的香料生产企业,产能在全球位居前列,芳樟醇、柠檬醛等公司主打产品产销量位居全球前两位。新材料板块,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨PPA(高温尼龙)生产线。

    公司业绩对维生素价格弹性大,新建产能夯实行业地位。

    目前维生素价格处于底部区域,有企稳迹象。根据百川资讯,截止2月14日VA市场报价390元/kg,较去年同期下跌68%;VE市场报价38元/kg,较去年同期下跌55%。公司VA/VE产能均居全国第一,业绩弹性大,未来随着养殖行业需求改善,微生物价格有望企稳反弹。公司目前在山东潍坊基地正在建设的2万吨VE产能预计2020年投产,预计年销售额可达15~20亿元,有望增厚业绩3.7~5亿元。公司拟在黑龙江投资约36亿元建设生物发酵项目,叶红素等各类产品产能合计39.23万吨,建设周期2年,预计形成营业收入约20亿元,利税约7.08亿元。新产能的投放将持续提升公司的盈利水平,提升公司在全球维生素行业的领先地位。

    蛋氨酸二期10万吨2019年底有望投产,营养品板块继续做大做强。

    蛋氨酸是动物体必需的“生命性氨基酸”,年需求增速约在6%左右;我国蛋氨酸对外依存度在60%左右,进口替代空间较大。公司目前一期5万吨/年蛋氨酸已经建成投产。10万吨/年二期项目拟投资20亿元,已于2018年动工建设,预计2019年底投产。三期15万吨液态蛋氨酸项目预计投产35亿左右,计划2021年投产。蛋氨酸下游与维生素高度重合,未来两者有望发挥协同效应,迅速扩大蛋氨酸的市场份额。营养品板块是公司重要最重要的收入和利润来源,2017年收入占比约60%,未来随着维生素和蛋氨酸新建项目的逐步投产,公司整体盈利能力和市场竞争力将持续提升。

    二、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益1.39元、1.36元、1.72元,对应PE分别为12倍、12倍、10倍。公司是维生素行业领先企业,参考申万化学原料药板块2019年平均20倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    三、风险提示:VA、VE等产品价格出现超预期波动;新建产能释放不及预期。