桐昆股份:投产PTA聚酯巩固优势,19年价差重构现利好

事件

    1)公司拟设立子公司江苏嘉通能源有限公司,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY;2)公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目;3)公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目。

    经营分析

    公司扩产完善一体化产业链布局,巩固自身聚酯龙头地位:公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟设立全资控股江苏嘉通能源有限公司,投产2*250 万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY。项目总投资额160亿元,目前项目正在审批阶段,计划2019年完成手续审批,2022年完成一期建设,2025年底完成二期建设。此外,公司将启动恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目,项目总投资10亿元,达产后预计营收29.7亿元,正常年的利润总额为2.5亿元。公司将启动恒超年产50万吨智能化超仿真纤维项目,项目总投资19亿元,达产后预计营收49.6亿元,正常年的利润总额为4.1万元。

    公司目前拥有PTA产能400万吨,涤纶长丝产能570万吨,预计2019年底将扩产至660万吨,位居聚酯行业第一位。以上项目全部达产后,公司将拥有PTA产能900万吨,涤纶长丝产能980万吨,加上公司持股20%的浙石化大炼化项目所有的400万吨PX产能,公司不断构筑一体化产业链布局,有效巩固自身聚酯龙头地位。

    预计2019年产业链价差重构,利好PTA、聚酯生产企业:预计2019年PX-PTA-聚酯产业链上中下游增速分别为7.1%、3.5%、6.5%,产业链增速不均。预计2019年中游PTA供需紧平衡,上游PX供给宽松,中游PTA成本下降,产业链将发生价差重构,价差正在向中游转移。目前PTA-PX价差1000元/吨左右,利润空间正在修复中,利好PTA、聚酯生产企业。

    投资建议

    预计2019年产业链价差向中游PTA转移;随着浙石化大炼化项目推进,公司长期发展逻辑不断夯实,预计2018~2020年EPS分别为1.63/1.69/2.02元,对应PE分别为5.98/5.77/4.83倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    国际油价大幅下跌,影响下游采购积极性;聚酯行业需求疲软,拖累公司业绩;浙石化项目进度大幅低于预期将影响公司业绩与市场情绪;2018年11月28日9722万股解禁,2019年6月10日3757万股将解禁。