恒瑞医药:年报业绩稳健

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入174.18亿元,同比增长25.89%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%。

    三大板块持续发力,研发投入大幅增长:从收入端来看,公司抗肿瘤、麻醉、造影剂三大业务板块继续发力,分别实现了29.23%、29.25%和22.67%的同比收入增速,维持了公司业绩的稳健增长;从费用端来看,公司的期间费用率与去年相比基本保持稳定,费用控制良好,同时继续加大研发投入,全年研发费用大幅增长51.81%,达到26.70亿元,占营业收入的15.33%,为公司项目研发和创新发展提供保障。分季度来看,在环比统计口径上,公司2018年的营业收入和归母净利润也一直保持增长,彰显了公司经营的稳定性。

    产品线连贯,业绩增长可持续:在公司目前的收入构成中,仿制药仍占据了较大的比重。随着一致性评价和带量采购政策的逐步落地,国内仿制药市场正发生着深刻的变化,产品高毛利时代将一去不复返,仿制药最终也将回归普通制造业。然而,带量采购的前提是药品通过一致性评价,目前通过一致性评价的品种还不多,因此带量采购向更多品种推广会是一个相对漫长的过程,再加上公司是国内最早向新药研发转型的一批企业,艾瑞昔布、阿帕替尼、19K、吡咯替尼的接连上市标志着公司已基本实现转型,我们认为新药品种的上市能够帮助公司顺利渡过本轮行业变革的阵痛期。此外,公司2018年有56个创新药处于临床开发阶段,在创新药开发上已基本形成了每年都有创新药申请临床、每2-3年有创新药上市的良性发展态势。公司的瑞马唑仑、PD1单抗、PDL1单抗、SHR3680、恒格列净、海曲泊帕等多个产品均已处于上市申请或临床III期阶段,有望于2019-2020年陆续上市,进一步丰富产品线,加速产品结构的转型升级,确保公司业绩增长的可持续性。

    国际化战略继续推进,有望实现跨越式发展:在研发新产品的同时,公司也继续加大国际化战略的实施力度,通过产品授权和海外申报上市等方式积极拓展海外市场,以期逐步与国际接轨。在仿制药方面,公司目前共有包括右美托咪定、地氟烷、磺达肝癸钠等在内的10多个品种在美国获批上市,亦有部分产品成功进入欧洲、日本等市场;同时,公司在澳大利亚、南非、中东等新兴市场也逐步加强产品注册力度。在创新药方面,公司的SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液等产品也先后获准在海外开展临床试验。海外市场的不断开拓,一方面能为公司打开新的市场,带来业绩增量空间,另一方面也进一步加强公司在国际市场上的影响力和竞争力,真正实现“走出去”的目标,助力公司的发展再上一个台阶。

    投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.35、1.79和2.14元。基于(1)近期上市的多款重磅新药陆续放量(2)在研产品上市的稳步推进(3)公司在海外市场布局的逐步完善,我们维持公司买入-A评级。

    风险提示:研发风险,政策风险,海外市场拓展进度不及预期。