泰和新材:芳纶需求旺盛,产能扩张升级力度大

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2019-02-18

高性能纤维技术领先企业,芳纶产能国内第一。

    公司是一家以高性能纤维的研发、生产和销售为主营业务的高新技术企业,先后承担国家级科技项目16项,荣获国家科技进步二等奖2次,牵头和参与编写了30多项国家和行业标准。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平。目前公司间位芳纶产能7000 吨/年,对位芳纶产能1500 吨/年,均位列全国第一,其中间位芳纶产能全球第二;另外,公司拥有氨纶产能7.5万吨/年(本部4.5万吨,宁夏越华3万吨)。

    芳纶:价格仍有向上空间,2.7万吨扩产计划有序推进,有望大幅增厚业绩。

    目前对位芳纶的价格超过20万元/吨,间位芳纶价格大约12万元/吨。由于需求旺盛,并且公司在附加值更高的军用防护等领域销售占比有望提升,预计公司对位芳纶价格有继续上涨的空间。2018年,公司发布《未来五年发展规划(2018-2022)》,计划到2022年底投资35亿元在烟台新园区建成对位、间位芳纶各1.2万吨,项目达产后预计年销售收入28亿,年利润总额7.2亿;预计2019年一期项目中的间位芳纶项目将率先开工建设。另外,公司计划投资6亿元,在宁夏建设3000 吨/年高性能对位芳纶项目,预计项目达产后,可实现销售收入4.3亿元,利润超1亿元。预计该项目将于2020年初建成投产。

    氨纶:降本提质并举,9万吨替代产能盈利能力有望有较大幅度提升。

    公司计划在未来五年推行双基地建设,投资30亿元形成合计9万吨氨纶产能。在低成本的宁夏地区计划投资20亿元,规划产能6万吨/年,目前一期3万吨已经建成投产,项目达产后预计可实现销售收入20亿元,利润总额2.6亿元。烟台新园区,公司计划投资10亿元新建3万吨高附加值的差别化氨纶项目,而老厂区的4万吨项目将关停退出,预计达产后可实现销售收入10.8亿元,利润总额2亿元。 宁夏煤电等生产要素成本相对较低,预计达产后氨纶吨成本比烟台本部低2000~3000元,而烟台新项目具有更好的产品附加值。通过产能转移和升级,公司氨纶业务有望改变目前氨纶业务大幅亏损的局面,成为公司重要的业绩增长点。

    二、投资建议:预计公司2018~2020年每股收益0.27元、0.35元、0.50元,对应PE分别为40倍、30倍、21倍。参考申万化学纤维板块2019年平均14倍PE水平,考虑公司芳纶高技术壁垒、氨纶长期有望扭亏,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    三、风险提示:氨纶、芳纶等公司产品价格出现超预期波动;新建项目进展不及预期。

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