桐昆股份重大事项点评:完善涤纶产业布局,行业龙头地位巩固

继续布局涤纶产业,行业龙头地位巩固。公司目前拥有涤纶长丝产能约570万吨,未来公司将进一步扩大涤纶产能,预计2019年底将扩至660万吨,长丝市占率将进一步提升;同时,公司抓住市场需求调整机遇,新建项目以差别化纤维为主,优化企业产品结构,增强核心竞争力。公司目前PTA产能约400万吨,尚无法完全满足自身PTA需求;按照公司涤纶纤维的产能规划,2*250万吨PTA项目2022年底建设完成后可全部自行消化,一方面保障原料供应的稳定性,另一方面新建PTA项目采用INVISTA最新PTAP8+技术,有望进一步降低生产成本。

    涤纶行业景气回落,龙头公司优势凸显。2019年涤纶长丝产能仍处于扩张期,但主要新增产能释放集中在下半年,且景气回落背景下部分产能或将推迟,我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右。需求端来看,宏观经济走弱,内需压力增加,且2018年“抢出口”现象提前透支出口需求。虽然行业景气有所回落,但是龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。

    浙石化项目进展顺利,料将成公司重要业绩增量。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后料将成为公司未来重要的业绩增量。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年;目前项目进展顺利,预计将于近期建成投产。此外,2018年12月初,公司对桐昆投资增资32.20亿元,以支持浙石化开展二期项目建设。浙石化项目稳步推进,有利于公司拓展并向上延伸石化产业链,保障未来长远发展。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到涤纶行业景气度有所下滑,产品价格及价差有所缩窄及部分库存损失,调整盈利预测;我们预计18-20年归母净利润分别为24.0/31.8/40.3亿元(原预测值为32.0/40.9/55.8亿元),对应EPS1.32/1.75/2.21元,对应PE为9/7/5倍。行业景气下滑,相关公司盈利水平下滑,行业估值中枢有所下移,给予2019年9倍PE,对应目标价15.75元,维持“强推”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,需求不及预期,项目建设不及预期。