新五丰:养猪量价齐升将至,老牌国企迎新春

老国企迸发新活力。公司地处湖南长沙,大股东为湖南省国资委,是A股最早上市的养猪企业,兼营屠宰等业务。2008年之前所产生猪主要供港,之后开始扩大内销比例。2015年,公司引入战略股东湖南高新投,战略上开始着力养猪业务扩张,迸发新的活力。

    养殖有望迎来量价双增时期。价格方面,猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升;体量方面,公司外销多年维持在10万头左右,2015、2016、2017、2018年内销生猪分别为24.3万、33.4万、39.7万和65万头(估计),预期2019、2020年总销量将扩大到120万、160万头。成本方面,公司因早先供港,生猪产品要求质量双高,成本略高于行业一线企业,估计2018年完全成本在12.5元/kg左右,未来仍有下降空间。

    非洲猪瘟带来行业变革,屠宰布局长期受益。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟倒逼就地屠宰进程加速。公司自有“U鲜”冷鲜肉业务,控股子公司广联2017年屠宰量达40万头,兼有冷链物流,在行业变革中长期受益。

    投资建议:周期运行见底叠加非洲猪瘟催化的情况下,2019年猪价很可能出现大周期拐点。2016-2018年猪周期处于下行时期内,公司内销量增显著,但市场关注度较低,未来随周期上行,量价同增,公司将释放巨大业绩弹性。我们预计2018至2020年公司归母净利润-0.38亿、2.1亿和6.1亿,EPS为-0.06元、0.33元和0.94元,对应2019年2月14日股价,2019年和2020年市盈率分别为14.6倍、5.1倍。建议投资者重点关注。

    风险提示:动物疫病,大宗商品价格波动,猪价波动,政策变化