桐昆股份:扩张涤纶长丝产能,产业链一体化优势突出

事件:公司2月13日发布公告,(1)拟与孙公司鹏裕贸易共同出资设立江苏嘉通能源有限公司(嘉通公司),其中公司出资9.5亿元占股95%;(2)启动年产30万吨绿色纤维项目(恒腾四期);(3)启动50万吨智能化超仿真纤维项目。

    公司推进全产业链布局,不断巩固行业龙头地位。公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋口港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,计划投资160亿元,由嘉通公司实施建设年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,一期预计开工建设时间为2019年12月至2022年12月。公司恒腾四期30万吨绿色纤维项目总投资9.91亿元,建设期2年,达产后年营收估算为29.74亿元,税后净利润为1.87亿元。公司50万吨智能化超仿真纤维项目总投资19.20亿元,建设期2年,产品包括绿色智能化各类超细旦、细旦的POY纤维、FDY纤维,达产后年营收估算为49.62亿元,税后利润为3.08亿元。待上述项目投产后,公司的持续盈利能力将得到进一步提升。

    公司是涤纶长丝龙头,产业链一体化优势突出。公司2018年新增涤纶长丝产能110万吨,现有长丝产能570万吨/年,并且30万吨/年恒邦四期项目、30万吨/年恒优POY项目、30万吨/年恒优POY技改项目正稳步推进,预计2019年底公司涤纶长丝产能将达到660万吨/年。同时,公司嘉兴石化具有PTA生产能力近400万吨/年,目前公司涤纶长丝的PTA自给率超过80%,待如东项目达产后将实现PTA的完全自给。公司参股浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年达产,公司原料供应得以保障,并打造“芳烃-PTA-聚酯-民用丝”的完整产业链,提升企业发展灵活性和抗风险能力。

    民营炼化迎投产期,产业链利润有望从新分配。上游方面PX产能进入快速投放期,2019年国内预计新增PX产能760万吨/年,PTA对于上游PX议价能力增强,将带动PX利润向下游“PTA-涤纶长丝”方向转移。下游方面2019年PTA新增产能有限,存在供给缺口,产业链利润有望重新分配。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.86元、2.59元、3.05元,对应PE分别为6X、5X和4X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。