美年健康:Q4利润端改善明显,19年有望企稳

事件:2月13日,公司发布18年业绩快报:2018年实现收入84.54亿,同比增长34.54%;归母净利润8.22亿,同比增长41.7%;EPS0.26。公司业绩基本符合我们之前的预期。

    点评:

    1)公司18年重点提升医质,Q4利润端改善明显单看Q4,18年Q4收入26.35亿,较上年同期的22.15亿增长19%;18Q4归母净利润4.08亿,较上年同期的3.34亿增长了22%。同比增速有所放缓,我们分析主要原因是公司进一步加强医质管理及12月份体检行业舆论事件带来的影响。但相较18Q3的收入和利润端增速(23.6%、7.22%),收入端启稳,利润端环比提升,表明前期医质和内部管理提升带来业绩改善,公司内部整改对整体业绩的负面影响逐步降低,业绩增长的核心因素量价提升没有改变。

    净利率来看,18年净利率9.7%,较17年9.2%有所提升;18Q4净利率15%,较17Q4的12%(未追溯)提升3个点,印证公司规模效应增强、管理效率提升、新设备和技术应用提升客单价、员工提质增效的逻辑。

    2)医质提升保证稳健发展,19年企稳自18年以来,美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度,参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统,逐一落地严格执行,确保运营稳健发展。

    3)引进国企战投助力中长期发展,龙头地位有望进一步提升19年1月,公司与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份,协议有效期3年,这既是国家重视、支持预防医学产业的体现,也是国家对美年行业地位的认可,同时有利于公司拓宽融资渠道,整合优势资源,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。

    盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿,同比增长41.7%/40%/35%,对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。

    风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。