中科曙光:AMD市占率新高验证自主x86路线,预计开启毛利率提升周期

事件:近期统计机构Mercury Research公布了AMD最新市场份额情况,2018年第四季度AMD处理器在桌面、服务器和笔记本CPU均收获了较大的增幅,并创造了自2014年以来的新高。

    AMD市占率创近五年新高,验证“Zen”架构技术路线商业化能力。1)根据Mercury Research数据,2018年底AMD在服务器市场的份额是3.2%,环比增长1.5个百分点,同比增长2.4个百分点;在桌面级市场份额达到15.8%,环比提高2.8个百分点,同比提高3.5个百分点;在笔记本市场份额达到12.1%。以上均为AMD创近五年来的最好成绩。2)2017年“Zen”架构CPU产品大获市场认可,AMD已经连续两年业绩大幅度增长,此次在桌面、服务器和笔记本CPU市场份额大幅增长,验证“Zen”架构技术路线可行性。

    自主x86芯片产业化出现重大信号,预计开启毛利率提升周期。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,有望开启服务器毛利率及市场份额提升周期。

    芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。

    2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,预计2018-2020年营业收入为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值461亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。