东诚药业:业绩超预期,核药与制剂业务收入高增长

类别:公司研究 机构:财富证券有限责任公司 研究员:陈博 日期:2019-02-14

事件。近日,公司公告了2018年年报。

    2018年公司实现营业收入23.33亿元,同比增长46.20%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长65.41%,实现EPS0.37元,经营活动产生的现金流量净额4.93亿元。2018年四季度单季度实现营业收入7.02亿元,同比增长50.14%;实现归母净利润8672万元,同比增长152.29%;实现扣非归母净利润7665万元,同比增长124.80%。超出我们之前的预期。

    核药板块快速增长。

    2018年,公司核素药物业务实现收入8.71亿元,同比增长47.61%,占营业收入比重为37.33%,毛利率83%,核药板块保持快速增长。 2015年,公司通过收购成都云克药业正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。此后相继并购了东诚欣科药业、上海益泰医药与南京安迪科,完成了从单光子药物到正电子药物全覆盖。

    2018年,云克药业继完成了三年业绩承诺后,业绩继续保持较快速增长,核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步拓展在疼痛科的临床应用研究,实现收入3.92亿元,同比增长22.53%,实现净利润1.66亿元,同比增长17.66%。

    东诚欣科(原GMS)在中国拥有7个放射性核药中心,14个药品生产文号,一个二类新药,其中[125I]籽源和[14C]尿素胶囊是国内的主要供应商。上海欣科为东诚欣科的主要经营主体,2018年实现收入2.56亿元,同比增长12.35%,净利润4950万元,同比增长19.68%。

    2018年,安迪科(2018年并表)实现收入2.98亿元,净利润1.00亿元,完成了2018年业绩承诺(2017-2020年业绩承诺:扣非归母净利润不低于7800万元、9500万元、11750万元、14450万元)。安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,盈利能力强,市场占有率达40%左右,目前已在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PET-CT的积极性,PET-CT装机量的提升将带动配套核药FDG使用量的增长。

    制剂收入高增,原料药稳定增长。

    2018年,公司制剂产品实现收入4.51亿元,同比增长95.52%,毛利率80%,同比提升8个百分点。重点制剂品种那屈肝素钙顺利完成一致性评价资料并提交注册,销售收入同比增长137.58%,拉动制剂板块收入高增。其中,子公司北方制药(制剂产品核心子公司)实现收入3.86亿元,同比增长126.39%,净利润3623万元,同比下降3.30%。主要是因为销售费用的大幅增长以及研发支出增加侵蚀利润。 2018年,公司原料药业务实现收入9.28亿元,同比增长20.63%,毛利率25%,同比下降1个百分点,原料药板块整体保持稳定增长。

    销售费用提升,应收账款、存货周转率有所改善。

    2018年,公司销售费用率为24.62%,同比提升3.72个百分点,主要是因为业务宣传费、市场推广费大幅增加以及合并报表增加安迪科所致;管理费用率8.97%,同比下降0.15个百分点;财务费用率2.91%,同比下降0.93个百分点。应收账款周转率2.96,同比提升0.23;存货周转率1.69,同比提升0.24。

    盈利预测与投资评级。

    由于公司业绩超出预期,我们上调了公司2019-2020年的盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入28.07/32.14/36.35亿元,实现归母净利润3.67/4.59/5.44亿元,实现EPS0.46/0.57/0.68元(原2019-2020预测为0.45/0.55元),对应目前股价PE为21.94/17.54/14.80倍。公司为国内核医药龙头之一,行业壁垒高,市场仍有增长空间,期待公司核药板块业务整合成效,根据行业平均估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年25-26倍PE,股价合理区间为11.50-11.96元,维持“推荐”评级。

    风险提示:应收账款坏账风险;药品价格下降风险;原料药价格波动风险。

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