卫星石化:PDH二期顺利投产,2019年业绩可期

事件:公司于2019年2月13日公告,公司全资子公司卫星能源45万吨PDH二期于2018年12月29日完成试生产备案,并于春节期间顺利开车,产出合格产品,目前装置基本满负荷运行。

    点评:

    PDH二期顺利投产,预计2月底转固,3月份开始贡献业绩

    公司PDH一期45万吨于2014年顺利投产,2015年7月,公司开始筹划PDH二期建设,历经3年多时间PDH二期45万吨于2019年春节期间顺利投产,目前公司PDH总产能90万吨,位于行业第二。我们预计,PDH二期装置将在本月底转固,并于3月开始贡献业绩。

    四季度业绩预期3亿左右,库存损失整体不大

    根据我们预测,公司2018年全年业绩在9.3亿左右,而前3季度业绩6.2亿,预计4季度业绩在3个亿左右。根据3季报披露,公司存货9.5亿,相对上半年增加1.6亿,9.5亿存货主要为原材料和库存商品,而根据我们监测,公司主要产品丙烯酸及PP价格四季度并没有出现明显下降,仅丙烯酸丁酯价格环比下降12%,根据我们估算,库存损失不超过5000万元。因此我们判断4季度油价暴跌,不会对公司库存造成多大影响。

    公司产品当前价差表现良好,预计1季度业绩超预期

    进入2019年以来,公司产品价差表现均优于去年同期,1月份单吨丙烯-丙烷利润1367元/吨,同比上涨43.9%,单吨丙烯酸-丙烯利润1250元/吨,同比上涨205.7%,单吨聚丙烯-丙烯利润499元/吨,同比上涨14.5%。另外,2018年1季度业绩由于嘉兴基地意外停车时间过长出现下滑,而这一事件影响,预计在2019年将消除。因此我们判断公司1季度业绩同去年相比,将有所提升。

    美国乙烷出口终端正在大力兴建,有助于稳定乙烷价格,有助公司乙烷裂解获得丰厚稳定盈利

    ETP(EnergyTransferPartners)计划正在德克萨斯州的Nederland沿墨西哥湾海岸建造第二个乙烷出口码头,预期2020年建成,建成后将大部分乙烷出口至公司。2019年1月14日,美国乙烷公司(AmericanEthaneCompany)在得克萨斯州博蒙特市(Beaumont,TX)的马丁码头(MartinTerminal)举办1000万吨级乙烷出口终端的奠基仪式,据称该乙烷出口终端专门为中国建设。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    预计卫星石化18/19/20年业绩分别为9.3、13.2和18.1亿,当前股价对应18/19/20年PE10.8/7.6/5.5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:油价继续暴跌的风险;公司产品价格大跌的风险;中美贸易紧张影响乙烷出口的风险。