锌业股份:重组改制后轻装上阵,锌冶炼上行进入获利周期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄文涛 日期:2019-02-12

锌精矿TC加工费进入上行周期,纯冶炼业绩弹性显著

    2018年三季度开始锌精矿冶炼加工费TC出现明显上行,并在四季度加速上升。目前国产锌精矿加工费攀升至7300元,突破2008年以来的高位,冶炼行业利润由亏转盈。进口锌精矿现货TC成交至205美金,上升幅度更大,进口矿平均加工费已经超过国产矿加工费报价300元。公司锌冶炼产能产量稳定,预计2019年全年锌产量31万吨,产能利用率可达100%。公司84%营收及毛利润来自外购锌精矿冶炼,纯冶炼标的直接受益于TC加工费上行,业绩弹性更加显著。

    重组改制后债务减轻,降费提效换发新生

    通过2013年的重组改制,公司对59.5亿元的普通债权,以3.98%的比率进行债务清偿,解决了前期巨额负债包袱。公司年度财务费用从4.25亿元下降到次年的0.19亿元。重组后营业利润、净利润逐年增加。近几年没有投资发展大型产线设备,折旧费用稳定,管理费用持续维持低位,生产效率稳步提升。

    紧邻港口,深耕回收率,进口矿结构性优势凸显

    随着海外锌矿项目投产增产,进口矿TC将进一步上行,公司厂区紧邻港口,长期高比例使用进口矿,区位优势明显。深耕多冶炼工艺并行及相关技术,回收率持续上升,高于行业平均水平将获得结构性红利。

    投资建议:2019年公司业绩将出现明显反弹,预计可实现11.5亿元的毛利润及6.4亿元净利润。对应每股EPS0.46元,每股净资产2.18元,考虑到锌加工费逐步上行,公司回收率提升和使用进口矿优势,给予公司增持评级,2019年8倍PE估值,6个月目标价3.68元。

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