欧派家居:龙头强,业绩稳,大家居与整装新驱动

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟,陈伟奇 日期:2019-02-12

事件

    1月25日晚,公司发布2018年年度业绩预增公告。公司预计,2018年营业收入111.67~121.38亿元,同比增长15%~25%;归母净利润14.95~16.25亿元,同比增长15%~25%;扣非归母净利润14.34~15.54亿元,同比增长20%~30%。

    我们的分析和判断

    18年业绩整体稳定,政府补助影响非经常性损益

    作为定制家居龙头企业,在地产销售下行的大环境下,2018年欧派家居橱柜、衣柜、卫浴、木门多品类扩张,大宗业务快速增长,持续推进渠道变革,整体业绩实现稳步增长。根据公告,公司2018年非经常性损益同比减少,主要系2018年收取的政府补助影响所致。分季度看,公司2018Q1/2018Q2/2018Q3/2018Q4单季度分别实现营收19.06、29.39、33.52、29.70-39.41亿元,同比增速分别为31.58%、21.15%、10.66%、5.81%-40.41%;分别实现归母净利润0.74、4.76、6.50、2.95-4.25亿元,同比增速分别为32.48%、32.89%、22.57%、-17.06%-19.50%。

    全方位推进渠道变革,整装、精装齐拓展

    在地产景气度下行、定制家居行业多渠道分化、客流迁移等多方面影响下,公司全方位推进渠道变革,深挖整装、精装市场。整装业务方面,公司分为3个业务模式,分为总部层面和经销商层面。经销商层面:要求地级城市以上开展整装渠道,利用当地资源,与整装公司进行合作。总部层面:(1)整装大家居,直接与当地头部整装公司合作,是未来开拓整装业务主要模式,试点运营情况超出公司预期;(2)与全国性整装公司合作,先后与生活家、靓家居达成战略合作。目前来看,公司整装业务以橱柜为主,截至2018年6月末,欧派家居整装业务实现收入1.92亿元,同比增速同比增速达到445%,其中橱柜事业线有600家经销商开展了整装渠道。

    精装市场方面,公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作。2018Q1-3大宗业务实现营收10.25亿元,同比增长58.83%。

    经销商减压降负,内部降本深挖盈利

    在欧派“树根理论、放水养鱼、50:50理论”等引领下,公司建立起强大的经销商队伍。2018年以来公司继续渠道投入的同时推进经销商管理改革,以终端盈利为目的,给经销商减压降负;以客户需求为导向,推进套餐及产品体系改革,以适应不同渠道客户要求。截至2018年6月末,公司共有约6711家门店、4800多家经销商。

    同时,公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作,深挖企业盈利能力提升空间。我们认为,公司在顺应市场和渠道变革的过程中,一方面向经销商释放利润空间,另一方面实现公司降本增效,进一步夯实了持续发展的基础。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为116.52亿元和136.91亿元,同比分别增长20.00%和17.50%;净利润分别为15.60亿元和18.33亿元,同比分别增长20.00%和17.50%,对应P/E分别为24.5x和20.9x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。

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