海南瑞泽:经营总体稳定,大旅游待启航

受项目融资不及预期及应收坏账计提影响,业绩短期承压

    公司公告预计2018年实现归母净利润1.2亿元~1.7亿元,同比下降31.90%~3.52%,业绩小幅不及预期,据公司披露情况,主要系公司PPP项目融资未能在预计时间内取得,导致PPP项目四季度工程进度未能达到预期,使得公司园林绿化板块业务营收及利润下滑;另外公司四季度尤其是12月份的销售回款不达预期,且由于应收账款账龄结构的变化,使得公司应收账款坏账准备的计提增加所致。从公司中报来看,1年以上的应收账款占比达到33.05%。但公司本身在园林业务及混凝土业务上的区域竞争力仍然较强,业绩承压或为短期现象,整体运营仍较稳定。

    募集配套资金到位,经营状况保持稳定

    1月15日,公司公告非公开发行的8356.4万股,募集资金实际已到账4.65亿元,公司拟对前期预先投入支付徐湛元、邓雁栋等的股权收购款1.91亿元进行置换,配套资金的到位使公司发展得到进一步支持。公司2018年2月并表广东绿润,今年市政环卫业务有望进一步成熟,贡献更多的增量利润。目前公司在海南地区的混凝土业务、园林绿化业务领域仍具备较强的竞争力,2018年前三季度公司项目顺利推进,截至2018Q3,东岸湿地公园项目进度近90%,思南郝家湾项目大兴园林负责部分进度约85%,罗甸县旅游基础设施项目、鹤山市马山生活垃圾填埋场减量化项目、贵州六枝特区关寨镇项目进度均基本符合预期。

    公司大旅游预期邮轮先行,赛马等政策面多重利好

    近期海南旅游政策利好释放较多,包括2019年将推进海南邮轮公海游,推进邮轮母港建设。公司邮轮布局预计2019年有业务落地,将产生一定的营收贡献,公司大旅游业务也将正式进入逐步落地期。赛马方面,自2018年4月海南新政后,2018年12月,国家发改委发布《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》,同样提到鼓励发展赛马运动,今年1月,海南省旅游和文化广电体育厅表示今年将出台《海南省邮轮旅游发展专项规划》、《海南赛马运动发展指导意见》等旅游规划,政策的重点推动将有助于公司大旅游业务快速落地和培育,贡献业绩增量。

    投资建议:我们认为公司2018年总体经营状况良好。得益岛内商混龙头地位及园林业务通过PPP项目进行全国范围拓展,各板块总体良好。海南发展邮轮和赛马的政策进一步落地,公司旅游业务布局有望深度受益。预计2018-2020年EPS分别为0.15、0.23、0.32元,目前股价对应PE分别为39X、26X、18X,维持“买入”评级。

    风险提示:基建业务受政策影响出现波动,回款不及预期;旅游业务布局推进不及预期;海南地区旅游政策发生变化或旅游岛建设不及预期。