中南建设:业绩高增符合预期,拿地节奏把握得当

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘义,赵可 日期:2019-02-12

1.业绩迎来爆发增长期,符合预期。公司发布2018年业绩预增公告,2018年实现归母净利润19.29-22.30亿元,同比增长220%-270%。业绩大幅增长的主要原因系主营业务收入增加和盈利能力提升。预计未来两年内得益于销售规模的快速增长和盈利能力边际改善,公司业绩或将持续高速释放。

    2.销售延续高速增长态势,冲击2000亿量级。公司1-12月份累计合同销售金额约1466亿元,同比增长52%;累计销售面积约1144万平米,同比增长32%。公司2019年预计新推盘2500亿左右,加上年底存货400多亿,全年可售资源总共在3000亿左右,考虑去化率下降等因素,预计公司2019全年签约销售金额有望冲击2000亿元(对应同比增速36%),延续高增长态势。

    3.持续扩充土储资源,拿地成本和时间节奏把握得当。2018年公司拿地面积合计1603万平方米,同比增长6%;拿地金额690亿元,同比增长10%;拿地均价4307元/平,当年拿地均价/销售均价比为34%,较2017年下降3个PCT,成本控制得当,保证了未来项目足够盈利空间。公司2018年来新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州、贵阳、丽水等城市,结构上从三四线城市略向二线城市倾斜。在下半年整体市场遇冷大背景下,公司主动放缓拿地节奏,但年末在土地市场竞争压力减弱情况下,公司仍适度进行了资源补充。静态观测,目前公司未售资源约3000万方,能够满足3年左右的销售。

    4.大手笔股权激励计划彰显信心,大概率实现业绩考核目标。公司此前发布股权激励方案,行权价格为6.33元/股(昨日收盘价5.97元/股);方案中明确未来股票期权行权条件:2018-2020年每年的归母净利润较2017年增长均分别不低于240%、560%、1060%,对应归母净利润分别为20.5亿、39.8亿、70.0亿。较高的行权条件彰显了管理团队对公司发展的强大信心,我们认为2018年公司大概率将能够完成股权激励对应的业绩条件。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2018年销售规模快速提升,业绩迎来快速释放期。近年来公司进行系统性战略调整,经营效率提升值得关注;目前公司市值较NAV折价40%左右,具有较强安全边际。预计2018-2020EPS分别为0.55、0.98和1.67元,当前股价对应PE分别为11.4、6.3和3.7倍,看好公司未来规模扩张和盈利能力提升,维持“强烈推荐-A”评级,目标价9.80元/股(对应2019年PE=10X)。

    风险提示:三四线销售下滑超预期,结算净利率不及预期。

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