欧菲科技:全年业绩符合预期,中长期成长逻辑不变

事件:公司2019年1月30号发布2018年业绩快报,收入430.50亿,同比27.4%;归母净利润18.39亿,同比123.64%,基本每股收益0.69元,同比增长123.34%,加权平均净资产收益率为18.29%,同比增加8.58%,总资产同比增长30.11%,归属于上市公司所有者权益同比增长20.67%。

    点评:我们持续看好公司,公司身为触控显示、摄像头模组领域龙头,中长期成长逻辑清晰,摄像头模组上下游延伸、柔性触控一体化布局持续推进,产能扩充稳步进行。看好未来多摄、3DSensing和汽车摄像头等业务拓展下公司产品结构改善盈利能力提升,同时,AR/VR的积极卡位也为公司长期发展注入成长动力。

    全年业绩符合预期,资本结构逐步改善。18年整体归母净利润处于公司业绩指引的下限,符合预期。对应18年Q4单季度营收119亿元,同比增长27.53%,18Q4归母净利润为4.63亿元,相比上年同期扭亏为盈;全年业绩保持高速增长主要由于1)率先量产出货屏下指纹识别模组新产品,打造业绩增长点;2)双摄/三摄模组出货量显著提升,产品结构优化,盈利能力稳步提升;3)完成对富士胶片镜头相关专利的收购,上游延伸进一步拓宽护城河;4)触控新项目的导入提升盈利能力。此外,公司资产负债结构所有改善,公司负债全年负债率为72.32%。相比三季报下降1.24%。

    摄像头上下游整合拓宽公司护城河,市占率及盈利能力提升成长逻辑不变。公司中长期内有望完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术的整合,CMOS领域与Sony/OV/三星深度合作、VCM领域与新思考深度合作,公司光学地位有望进一步提升,此外,公司模组产能扩张有序持续推进,市占率有望随着下游手机集中化持续提升。并且,公司18年完成对富士胶片镜头专利及子公司的收购,镜头制造、光学设计能力显著提升,优势拓展跻身车载镜头主流供应商。未来公司多摄、3D、汽车多品类持续发力,产品结构不断改善,ASP及毛利率水平预计将进一步提升。

    汽车、AR等业务领域有望支撑公司长期发展,蓄能静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要设计HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,未来有望凭借实力继续拓展海外客户。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道(uSens及ODG),有望通过共同研发储备技术,蓄能静待行业爆发产品放量,为公司长期发展注入动力。

    投资建议:综合18年业绩快报及手机出货量放缓等因素,将公司18-20年营收从416.79/558.55/766.06调至430.50/538.12/659.74亿元,归母净利润从19.55/31.07/44.78调至18.39/23.94/30.23亿元,EPS0.68/0.88/1.11元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:手机出货放缓加剧、创新渗透速度不及预期、质押率提高