中国神华:剥离社会职能资产造成2018年业绩小幅下滑,基本符合预期

事件:1月31日公司公布2018年业绩预告,2018年公司归母净利润约为440亿元,同比下降约2.3%。扣非净利润约为460亿元,同比增长约2.0%。基本符合预期。

    投资要点:

    哈尔乌素煤矿和宝日希勒煤矿剥离土层导致自产煤成本上升。2018年公司宝日希勒煤矿和哈尔乌素煤矿两露天煤矿因土方剥离施工而造成公司自产煤成本略有上升。预计2018年公司自产煤成本较2017年上升7.8%左右,至115元/吨。哈尔乌素和宝日希勒煤矿进入18年下半年基本复产。受益于公司合理调度生产,2018年商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%。预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,将促公司2019年产量进一步增长。

    电力业务盈利持续增长,少数股东损益略有增加。公司主要电厂主要分布分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,且在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,且充分发挥公司“煤电联营”优势,使得公司2018年公司售电量2676亿千万时,同比增长8.7%,受益于煤电联营发电成本较低影响,且售电量的高速增长使得公司发电业务盈利持续攀升,因沿海电厂少数股东权益较高,因此造成公司2018年归属少数股东权益略有增加。公司2018年新投产270万千瓦火电产能,权益产能增长7.16%;预计2019年开始形成盈利增长,除此之外2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产,使电力板块盈利持续增长。

    剥离企业社会职能,使得非经常性损益大幅增加,公司归母净利润小幅下降。公司公告称,公司按照国家有关规定,将企业职工家属区供水、供电、供热(供气)及物业管理职能从公司剥离,交由专业化企业或机构实行社会化管理,从而造成一定的额非经常性损益,使得公司归母净利润440亿元,小幅下降。但公司扣非前净利润460亿元,基本符合预期。

    盈利预测与评级:公司因剥离企业社会职能造成2018年业绩小幅下滑,因此下调2018年盈利预测,下调2.6%;2019-202年不做调整。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为440亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.21元、2.31元和2.51元。公司18年PE9倍。截至三季报公司货币资金高达1147亿元,公司内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,维持公司“买入”评级。