飞凯材料:年报净利大幅预增,外延并表增厚业绩

2018年净利预增235%-263%,业绩略低于预期

    飞凯材料于1月30日发布2018年业绩预告,公司预计全年实现净利润2.81-3.04亿元,同比增235%-263%,业绩略低于预期,按4.27亿股的最新股本计算,对应EPS为0.66-0.71元。其中Q4实现净利润0.26-0.49亿元(2017年同期为0.34亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.70/1.05/1.24元,维持“增持”评级。

    外延并表大幅增厚业绩,光纤材料量价齐升

    公司分别于2017年3月、7月、9月完成长兴昆电(60%股权)、大瑞科技(100%股权)及和成显示(100%股权)的收购并表,构成2018年业绩增长主因。同时,伴随公司内部各子公司资源的不断整合,客户协同效应开始显现,电子化学材料(包括屏幕显示材料及半导体材料等)已逐步成长为重要的利润增长点。此外,报告期内公司传统主业紫外固化光纤材料量价齐升,亦对业绩有所助益。公司预计2018年非经常性损益金额约为3266万元(未扣除所得税影响),2017年同期为1121万元。

    混晶市场份额有望持续提升

    伴随华星光电深圳t6项目(11代线,9万片/月)于2018年11月投产,液晶面板大尺寸化持续演进,且产能加速向国内聚集。据Sigmaintell,2019年大陆地区液晶面板产能将占全球的40%,相比2017年上升7pct,中长期而言,混晶国产化率提升仍具备较大潜力。据CINNO等媒体报道,惠科滁州8.6代线(12万片/月)将于2019Q1投产,绵阳8.6代线(12万片/月)、郑州11代线(12万片/月)正在建设中,将分别于2019Q3、2021年投产,华星光电深圳t7项目(11代线,8.5万片/月)于2018年11月动工,预计2021年达产,未来有望带动公司产品的市场份额进一步提升。

    新项目建设稳步推进

    公司加速布局新材料产业,目前“5500t/a合成新材料项目”已通过客户验证并形成批量销售,“TFT光刻胶项目”处于客户认证阶段,“50t/a高性能光电材料项目”及“100t/a高性能光电材料提纯项目”已进入试生产验收环节,上述项目后续有望逐步释放业绩。

    维持“增持”评级

    飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业,混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔,光纤涂料受益于5G加速建设,有望迎来供需拐点。结合业绩预告,我们下调公司2018年净利润预测至3.0亿元(原值3.4亿元),维持对2019-2020年净利润4.5/5.3亿元的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.70/1.05/1.24元,结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年17-19倍PE,对应目标价17.85-19.95元(原值19.20-21.60元),维持“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。