健盛集团:订单旺盛下扩产增厚业绩,俏尔婷婷超预期,越南布局渐丰实

制造实力强劲,订单旺盛,产能增厚推升收入业绩

    2018年业绩增长主要来自主业袜类越南基地产能释放以及俏尔婷婷贵州基地产能释放,订单需求旺盛,销售收入迅速增厚。目前越南地区袜类产能整体供不应求,海防第二第三工厂已实现全面投产、达产,第四工厂完成建设,今年开始投产放量,预计2018年越南实现袜类总产量约1.2亿双。同时公司公布拟建设越南清化年产9000万双中高档棉袜生产线项目,总投资2.0亿元,有望在2020年将越南袜类产量提升至2亿双左右。

    2018年越南袜类基地贡献扣非归母净利润同比增加约2000万元,按2017年报披露健盛越南净利润4358.33万元,忽略非经常性损益,实现同比增长46%。

    国内部分,杭州1亿双高档棉袜产能预计于2018下半年正式启用,并形成0.6亿双产能;江山健盛产业园已建设完成并投入使用,按客户模块化工厂设置已初步形成,预计2018年可形成产能1.2亿双,国内棉袜总体产能2018年末预计达到1.8亿双。

    俏尔婷婷远超业绩承诺,协同效应得以显现

    俏尔婷婷全年并表,带来显著收入业绩增厚(2017年并表时间为8月-12月)。上虞与贵州产能稳步增加,贵州新增产能贡献突出,客户订单增加明显。2018年俏尔婷婷贡献扣非归母净利润同比增加约8000万元,按2017年报披露俏尔婷婷净利润2845.05万元,忽略非经常性损益,2018年贡献净利润达到1.08亿元,超过并购业绩承诺(0.8亿元)约35%。

    年内无缝内衣产能同样满负荷运行,处于对无缝内衣战略客户对越南产能的需求,公司拟将原越南兴安的预留土地用于无缝针织生产基地的项目建设,新增年产1800万件无缝针织运动服饰新建项目,总投资2.5亿元。随着无缝内衣在运动领域应用逐渐广泛,此次新增产能主要为满足运动龙头品牌新增订单需求,未来在健盛主业袜类的协助拉动下,俏尔婷婷有望扩大运动类订单,提升收入规模。

    投资建议:公司袜类制造实力领先,与大客户关系稳定,并购俏尔婷婷后在贴身衣物领域形成协同,双强订单充沛,可开发空间仍大,尤其是无缝内衣运动领域可作为新增长点。公司移产越南方向明确,海外布局落地稳定,且产能利用率高,享受低人工成本和税收优惠红利,盈利能力高于国内,随着越南产能占比逐步扩大,亦提升规避贸易战风险能力。我们根据公司业绩预告,将公司盈利预测调整为2018-2020年分别实现净利润2.13亿、2.82亿、3.30亿元,EPS分别为0.51元/股、0.68元/股、0.79元/股,对应PE分别为20.0倍、15.1倍、12.9倍,维持“买入”评级。

    风险因素:汇率波动风险、贸易战加税风险、产能投放缓于预期等。