中南建设:利润结转,再杠杆能力加强

公司业绩预增符合预期,维持增持评级,上调2018~2020年的EPS至0.57/1.07/1.88元(原0.51/0.79/1.06元),对应增速分别为250%、88%、76%,考虑到公司未来业绩有高质量的增长,现价对应PE为10.9X,维持目标价7.65元,目标价对应PE为13.4X。

    销售大步迈进,业绩对赌有保障。依据业绩预增公告,2018年公司实现归母净利润19.3~22.3亿元,同比增长220%~270%,实现EPS0.52~0.60元/每股,同比增长225%~275%,主要是因为公司结算项目的增加以及整体盈利能力的提升,2017年和2018年公司分别实现销售金额963、1521亿元,按照2年的结算周期,即使不考虑新增拿地,也能够实现2019年和2020年的对赌协议。除此外,公司从今年年报开始对投资性房地产采用公允价值,也会带来14.8亿元的所有者权益增加。

    杠杆率虽较高,利润释放为后续扩张提供再次加杠杆的空间。截止2018年Q3,公司资产负债率和净负债率分别达到89.9%、215.3%,杠杆率高于行业平均水平,但有息负债绝对额较低(561亿元),在同等公司中偏低,考虑到公司净资产较小(221亿元),利润释放能够降低净负债率,为继续扩张提供再次加杠杆的空间。

    2018年战略大调整,公司重新成长。公司2018年开始进行调整,在享受到三四线城市红利之后,公司再次成长,不但引进优秀人才,推出股权激励+员工持股计划,强化收入与绩效相关性,同时管理层变更也为后续提供增长空间。

    风险提示:业绩对赌无法完成;房企融资调控继续收紧。