华致酒行:白酒经销商领头人,打开多元布局空间

A股首家酒类流通企业。华致酒行成立于2005年,为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,与茅台、五粮液、汾酒、剑南春、洋河、阿伦选等国内外知名品牌建立了良好的合作关系。通过多渠道销售模式为客户和广大消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外优质酒品和多元化的服务。采购环节:实行酒企直采+向知名酒商采购的方式,从源头上保真保质。主要采购品牌为茅台&五粮液,两者核心产品采购额合计占比超70%。销售环节:拥有包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,销售区域覆盖全国。顺应个人消费升级趋势,加速发展直供终端渠道,现已成为最主要销售渠道,2018H1收入占比达69.48%。财务数据:2018H1营收14.23亿,+16.20%yoy,归母净利1.38亿,-1.07%yoy,营收稳步增长,归母净利略有下滑。

    酒类供给与需求稳定发展。供给侧国内饮料酒产量和海外酒类进口量逐年增长,其中国内白酒产量与海外葡萄酒进口量维持较高水平,保障酒类流通行业供给充足;需求侧搭载城镇化进程加快与消费升级红利,酒类消费支出有望保持强劲增长势头,带动酒类流通行业营收增长。酒类流通行业进入第四阶段,新兴渠道如电商平台崛起,压缩销售层级提高流通效率,消费需求向多元化个性化发展,对公司营销服务质量要求提高。酒类销售市场参与者众多,市场集中度低,公司营收规模遥遥领先,供应链管理与信息管理系统配合保障真品,全渠道营销网络渗透全国,共同巩固护城河。

    长期增长动力:产品、渠道双轮驱动。①及时跟踪消费者需求变化,两方面着手扩充产品线:从现有产品中挑选拟合消费者需求的产品+向酒企提出新品开发建议;②新增剑南春等位于不同价格带的酒品品牌,提升竞争力和抗风险能力;③发展华致酒库,积极拥抱新零售。

    首次覆盖,给予“增持评级”。公司为全国知名精品酒水营销和服务商,渠道布局全面,直营+加盟结合,行业地位领先;合作主要品牌方为茅台和五粮液高端白酒和国内其他知名白酒,品牌架构从高线到低线。同时,公司以北京、南京、成都、郑州等城市为中心,从采购到仓储、物流一条龙服务,自主选品顺应消费者需求。向门店(包括品牌和非品牌合作门店)直接供货,减少了商品的流通环节。我们认为,线下酒业连锁是白酒流通行业发展趋势,增加终端网点,扩充品类和品牌是白酒经销商主动求变的必经之路。预计公司18-20年净利润分别为2.3亿/2.7亿/3.5亿元,增速分别为13%/19%/28%,EPS分别为1.32/1.19/1.52元/股。从可比公司估值看,参照食品和其他消费品零售渠道可比公司估值,给予公司18年24XPE,对应市值73.4亿元,目标价31.68元。

    风险提示:合作方供给不稳定,新品/门店扩张不达预期,白酒需求放缓,白酒价格波动