绝味食品:业绩符合预期,公司竞争力有望进一步加强

事件

    公司发布2018年快报,实现收入43.68亿元,同比+13.46%,实现归母净利6.41亿元,同比+27.87%。其中Q4单季录得收入11.02亿元,同比+14.75%,净利1.54亿元,同比+24.34%。录得扣非净利润6.25亿元,同比增长28.28%。公司拟每股派红利0.48元(含税)。

    评论

    预计全年门店数同比+10%,单店收入同比+4%。公司2018年单季收入增速分别为10.11%/14.87%/13.76%/14.75%,Q4收入增速加快主因18Q4开店加快,同时单店收入提升。18年全年我们预计门店数量近9900家,同比提升10%左右,较前三季度门店数量9710家新增近200家,快于17Q4的新增门店数量133家,同时得益于17年底提价(+2%左右)和第四代门店基本完成升级,我们预计18年全年单店收入增速在4.4%左右,共同推动收入同比增长。19年公司仍然保持每年新增800-1200家店计划,叠加公司串串门店“椒椒有味”等19年扩张计划,预计19年收入仍然会持续提速。

    全年净利率提升1.7ppt,预计19H1成本端可控。2018年全年净利率实现14.7%,同比提升约1.7ppt,由于18年鸭附成本上升使得毛利率端持续承压,尽管17年底提价有所对冲,但毛利率仍然处于下降通道。而从前三季度来看,销售费用率已在下降通道(同比-3.1ppt),因此大概率销售费用率的下降是净利率提升的主因。展望19年,由于18Q4开始鸭附成本已经逐步下降,公司已经逐步备货应对,且冻品原材料成本反映到产成品成本端预计在1季度以上,因此我们认为将会一定程度缓解19H1成本端压力。

    可转债获批,预期未来公司竞争力进一步加强。近期公司面值总额10亿元的可转债申请获批,此债券募资主要将用于各生产基地建设(天津、江苏、武汉和海南),和山东仓储中心建设项目,打造公司供应链能力。同时募投项目的建立也对公司持续开拓形成推动力,公司已制定措施积极开拓门店,布局线上线下渠道建设,从中长期角度来看有利于公司持续打造竞争力。

    盈利预测

    我们预计2018-2020年公司收入分别为43.68亿/48.94亿/54.41亿元,同比+13.5%/12.0%/11.2%,净利润分别为6.41亿/7.77亿/9.19亿元,同比+27.7%/21.3%/18.3%,每股收益分别为1.56元/1.90元/2.24元,对应18/19/20年PE分别为21X/17X/15X,维持“买入”评级。

    风险提示

    门店增长低于预期/原材料价格如鸭附价格回升/食品安全问题/行业竞争加剧