东诚药业:2018略超预期,2019静待核药市场放量

事项: 司发布2018年报,实现收入23.33亿元,同比增长46.20%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%,实现扣非后净利润2.79亿元,同比增长65.41%,EPS为0.37元。分配预案为每10股派0.48元。年报业绩略超市场预期。

    平安观点: 核药板块马力十足,2019将迎市场放量。2018年公司核药板块实现收入8.71亿元,同比增长48%,毛利率达到83%。其中云克药业收入3.92亿元(+23%),净利润1.66亿元(+18%),业绩对赌期结束后继续交上理想答卷。安迪科合并净利润1.06亿(+33%),大幅超出业绩承诺,且在PET-CT配置证放开的大背景下,我们预计2019Q2将是配置证发放高峰,2019下半年安迪科的F18有望进入快速放量期。同时,公司核药房网络建设步伐加快,通过与海外企业合作不断导入核素新药,扩充产品管线。

    那屈肝素制剂高速增长,原料药稳中有升。2018年公司制剂收入4.51亿元,同比增长96%,主要得益于独家粉针的那屈肝素制剂继续快速放量,预计2018销量380万支左右,同时公司投入1000万左右推动其一致性评价(已完成BE,提交审评),有望继续保持强劲势头。原料药板块实现收入9.28亿元,同比增长21%,其中肝素在价格回暖的趋势下,预计收入增速超过30%,考虑粗品涨幅更大,毛利增速预计20%左右。硫酸软骨素由于将部分生产转移至泰国,成本有所下降,预计毛利增速超过20%。

    药品集采时代,核医学投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元(原预测2019、2020年为0.54、0.72,差异为配置证放量推迟),维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1,原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2,核医学市场放量速度低于预期;3,研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。