万达电影:Q4票房不及预期下调业绩预告,高管增持体现后续发展信心

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周建华,汪澄 日期:2019-02-02

事件:2018年归母净利润变动区间为12.9亿元至13.8亿元,同比下降15%至9%,较三季报时归母净利润13.6亿元至16.7亿元的预告有所下调,主要原因为2018年Q4全国电影票房低于预期。

    全年净利润低于预期。公司下调业绩预告,直接原因是2018Q4全国电影票房109亿元,较去年同期123亿元(数据均不含服务费)同比下降11%,影响业绩。从全年角度看,公司2018年净利润同比下降,主要原因包括

    (1)单银幕产出下滑影响放映业务利润;

    (2)我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约15%至20%,较2017年35%至45%的增速有所下滑,逐步趋近票房增速;

    (3)公司去年Q4计提可供出售金融资产投资收益1.08亿元,拉高可比基数。

    影院终端持续扩张,单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报,2018年实现票房合计95.6亿元,同比增长8.9%,我们判断国内票房约79亿至80亿元。观影人次2.3亿人次,同比增长7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止2018年底,公司直营影院银幕5279块,判断国内影院银幕增加约700块,同比增长约16.5%,稍低于国内18%的银幕增速,但仍高于票房增速,致使单银幕产出下降,影响放映业务毛利率。

    持续推进业务多元化。公司2018年11月发布公告,拟以发行股份形式,作价106.5亿元收购万达影视96.8%股权,目前仍在项目审查阶段。万达影视2018-2021年业绩承诺归母净利润分别为7.63亿/8.88亿/10.69亿/12.74亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链,在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力,扩宽收入来源,减轻对于票房市场的依赖。

    高管拟增持股份,维护公司股价稳定。公司1月31日晚发布公告,董事、总裁曾茂军,执行总裁刘晓彬,董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于600万元,自2019年2月11日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成,在增持期间及增持完成后24个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会,我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响,受18Q4全国票房低于预期影响,我们下调公司2018-2020年盈利预测至13.1亿/13.1亿/13.9亿元(原盈利预测为18.4亿/22.7亿/27.0亿元),对应EPS 为0.74/0.74/0.79元/股,对应PE 为24/24/23倍。维持“增持”评级。

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