五粮液:深化营销体系改革,19年收入有望稳健增长

量价齐升推动收入延续高增长,提价叠加结构升级提升盈利能力 公司公告称预计2018年营收398.25-402.24亿元,同比增长31.93%-33.25%,18Q4营收105.75-109.74亿元,同比增长28.82%-33.67%。我们预计公司18Q4收入增长30%左右。我们预计渠道下沉叠加涨价推动高端酒全年收入实现30%左右增长,聚焦大单品战略推动系列酒收入实现30%左右的高速增长。公司公告称预计2018年归母净利润132.91-135.17亿元,同比增长37.39%-39.73%,18Q4归母净利润37.96-40.23亿元,同比增长40.14%-48.49%。我们预计公司全年实现了38%的净利润增长,18Q4增长45%左右。公司净利润增速高于收入增速,我们认为主要因普五提价和系列酒结构升级所致。

    营销体系改革红利逐渐释放,19年收入有望保持稳健增长 据搜狐网,18年公司集中精力建设信息化体系,19年公司上市新品后,将在渠道上实施“控盘分利”模式,切实提高渠道掌控能力和利润水平。我们认为19年公司在产品和渠道体系上均会出现明显改善,尽管经济形势仍不乐观,但公司释放体制改革红利仍能保持较为稳健的收入增长。

    盈利预测 渠道下沉和改革红利释放,公司收入有望保持稳健增长。我们预计18-20年公司收入分别为401.04/457.45/518.16亿元,同比增长32.85%/14.07%/13.27%;归母净利润分别为133.93/155.62/180.27亿元,同比增长38.44%/16.20%/15.84%;EPS分别为3.45/4.01/4.64元/股,对应PE为17/15/13倍。目前申万白酒行业PE(TTM)24倍,且过去三年估值中枢基本在20倍以上,公司作为行业龙头之一,盈利稳定性较强。我们预计公司的估值仍有一定的上升空间,维持买入评级。

    风险提示:渠道扩张不及预期,改革进度不及预期,批价提升幅度不及预期,宏观经济下行风险,行业竞争加剧,食品安全风险。