中国中铁订单点评:公路及PPP四季度反弹,市政工程支撑增长

事件:中国中铁1月29日公告2018年新签订单情况。2018年,公司新签基建订单1.43万亿元(+5.9%),其中铁路、公路、轨交与其他市政工程订单分别为2541亿(+4.8%),3016亿(-11%),2364亿(-17%)及6425亿(+31.4%)。此外,2018年公司新签勘察设计订单221.1亿(+1.9%),制造订单368亿(+12.6%),房地产开发订单530.3亿(+47.1%),其他订单1456亿(+30.9%)。新签订单合计1.69万亿元(+8.7%)。同日,公司公告28个近期中标项目,中标价合计376亿元。

    新签轨交及公路施工订单如期下滑,但公路订单及PPP四季度已有回暖迹象。公司2018全年新签轨交与公路订单分别同比下滑17%与11%,基本符合我们预期,发改委暂停审批轨道交通项目以及PPP的清库是造成公司轨交、公路订单下滑的主要原因。但根据我们测算,2018年四季度公司新签公路订单1610.2亿元,同比降幅缩窄至1.6%;同时,四季度公司投资(PPP,BOT等)带动订单2296亿元,是前三季度总和的2.2倍,同比增长42.9%,体现了PPP清库及四季度基建补短板基调确定以来,公司公路施工订单及PPP投资业务已明显回暖;铁路订单触底后小幅反弹,四季度增长明显。2018年四季度,受益于行业回暖,公司新签铁路施工订单1198.2亿元,同比增长20.0%,一举扭转前三季度负增长(-5.9%)趋势。自基建补短板基调确定以来,铁路投资逐渐成为基建补短板的重要载体,根据我们测算与统计,2018年四季度,铁路运输固定资产投资同比增长5.2%,同时发改委四季度批复铁路项目4293亿,占全部批复重点项目的38.8%,远超2017年以来任何一个季度;市政工程(轨交除外)订单饱满支撑增长。2018年公司新签轨交以外市政工程6425亿,同比增长31.4%,其中四季度新签订单2882亿,同比增长35.4%,饱满的市政工程订单是支撑公司2018年总订单增长的主要力量,而新型城镇建设的加速及四季度PPP回暖是市政订单增长的主要原因。

    非基建订单2018年增长迅速,但下半年房地产订单增速放缓。2018年公司新签非基建订单中,勘察设计订单保持稳定增长(+1.9%),工业设备零部件制造订单(+12.6%)与房地产开发订单(+47.1%)增长较快。钢结构等预制部件应用比例提升及2018年上半年宽松的棚改政策是公司设备制造与房地产订单迅速增长的原因。在棚改货币化暂停后,2018 年下半年公司新签房地产开发订单290 亿元,同比增速放 缓至42.1%,一定程度上反映的房地产政策收紧对公司的影响。

    2019 订单展望:传统基建强势反弹,市政及非基建业务稳定增长。考虑到基建补短板基调的确定及发改委审批重点项目的加速,我们认为基建行业的拐点已经逐渐来临,公司作为基建龙头将成为核心受益者,公路、铁路及轨道交通订单2019 年有望出现较大幅度反弹。同时,我们认为尽管市政建设及其他非基建业务新签订单在2019 年由于地产政策收紧以及2018 年的高基数增速可能有所放缓,但仍能保持稳定增长。

    投资建议:我们暂时维持目标价及评级不变,待公司披露更多运营数据后,我们将重新评估。预计18-20 年公司归母净利分别为189.8 、219.9 和250.3 亿元,EPS 分别为0.82、0.95 和1.08 元,同比增长18.1%,15.8 %和13.8%。维持目标价8.51 元及“买入”评级。